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宏观经济效应机理分析及体系构建论文
目前，中国已经成为全球第二大贸易国，经济实力逐渐增强，陆续有大型企业开始对外进行直接投资，国内大型企业对外进行直接投资，不仅给国际经济形势发展产生了影响，在经济效应机理的作用下，对国内宏观经济形势改变发挥了作用。本文针对中国企业对外直接投资对宏观经济产生效应的机理进行分析，并探讨了如何构建促进体系，促使更多的企业参与对外直接投资。
中国对外直接投资现状
（一）投资总体规模中国自实施“走出去”发展战略以后，从至的时间里直接对外投资总量平均年增长45.12%，呈现出跨越式发展状态，如表1所示。20，中国对外直接投资占世界对外直接投资总量的4.4%，位居全球对外直接投资排名的第6位。中国对外直接投资具有投资范围广、投资幅度增长快、投资数额不断提升等特征。虽然投资总规模有明显涨幅，但是与美国、英国等发达国家相比，仍然有一定差异，年，中国对外直接投资存量仅为美国的9.4%，英国的30.9%，并且投资率与发达国家也有一定差距。
（二）投资区位分布投资区位极不平衡是中国对外直接投资的另一个特点，中国对外投资区位主要集中于亚洲及拉丁美洲。这两大区域成为中国直接对外投资主要区域，其主要原因有三个，第一个是地理位置关系，亚洲是中国所在的大洲，无论是从地缘关系，还是从地域文化都有极强的相似度；第二，受优惠待遇的影响。中国大量的对外直接投资都会投向有经济优惠条件、政策优惠条件的区域，以使投资可以获得更高的回报；第三，受税收政策影响，由于世界各国各地区的税制不同，投资者会巧妙的躲避较高税制以降低投资风险。在这些原因的影响下，近些年，中国在南美、非洲的投资持续上升。
（三）投资行业分布从投资行业的视角进行分析，中国对外直接投资数量位居前三位的行业分别是商务服务业、金融业、采矿业。其中，商务服务业在2014年对外直接投资金额达到了1422.6亿美元，金融业与采矿业也分别达到673.9亿美元与670亿美元，如表2所示。单纯的从投资金额来判断中国对外直接投资的行业分布是有失偏颇的，更应该从境外投资企业所在的行业来进行分析。从投资企业所在的行业视角进行分析，中国对外直接投资行业则主要集中于制造业、批发零售业以及租赁与商务服务业。很明显，这三个行业都属于劳动密集型行业，是利用了低劳动力成本这一优势。
中国对外直接投资母国宏观经济效应机理分析
（一）对外直接投资的母国产业结构调整效应通常来讲，对外直接投资的规模越扩大，越会对产业结构调整产生正向推动作用，这是由于在对外直接投资过程中，可以促进原材料、投入品以及机械设备的出口。同时，进行对外直接投资一定是希望可以获取投资地的优良资源，例如先进的管理经验、生产技术等，而这些都是企业发展所急需的战略性资产，这样就会可以促使形成产业内关联效应，促进母国的产业结构升级。但是，近些年中国持续增长的对外直接投资却没有对中国产业结构优化升级产生明显的正向推动作用，这是由于中国对外直接投资还处于初期，对外贸易经验不足，技术进步缓慢，并且就业结构也相对落后，传导机制不完善、不通畅，这就说明中国直接对外投资整体水平还是相对落后的，对外直接投资水平落后直接限制了母国的产业升级。
（二）对外直接投资的母国就业效应中国大体可以分为东、中、西三个地区，对外直接投资对三个地区的人均收入以及就业都会产生很大的影响，但是对三个地区的就业影响又呈现出显著的不同。中国东部地区经济相对发达，金融业成为主导产业，进行对外直接投资的金融企业大都来自于中国的东部地区，因此，这个地区的金融业人才就业情况受对外直接投资的推动，形势一片大好。与东部相比，中国的中西部经济发展相对落后，促进中西部经济快速增长是提升就业率，改善就业现状的必经之路，促进中西部经济快速增长，就要进一步的实现对外开放。中西部仍然处于经济发展的初期阶段，大型企业数量较少，对外进行直接投资的企业更是凤毛麟角，虽然中国对外直接投资数量持续增长，但是就中西部地区的就业影响而言是相对较弱的。
（三）对外直接投资的母国技术进步效应当前，对外直接投资对中国技术进步效应并不明显，究其原因主要有三个方面：第一，投资动机不够成熟，投资规模相对较小。大多数对外直接投资企业都将投资目标定位于赚取更多的经济利润，并没有将技术引进与提升作为对外直接投资目标之一，同时，受投资规模所限，对先进技术的吸引力明显不足。第二，吸收能力不强。促进技术进步，需要具备可以将他人的技术拿来为自己所用的能力，在这个过程中涉及技术的吸取、改良与创新，中国研发能力落后制约了先进技术的学习与吸收。第三，对外直接投资行业与区域分布不够合理。中国对外投资行业偏向于劳动密集型加工业，这些行业的技术要求低，对技术创新没有外部推动作用。同时，对外投资的目的地主要是亚洲、非洲、拉丁美洲等落后地区为主，这些地区尚且希望可以从投资方获取先进的技术，自身根本没有能力给投资方提供技术。
（四）对外直接投资的母国经济增长效应中国对外直接投资对经济增长产生的正向促进作用是毋庸置疑的，但是作用效果却不明显。对外直接投资存量增加1%，国内生产总值增加0.014%，而外商对中国直接投资数额增加1%，国内生产总值增加0.042%，由此可见，中国对外直接投资对经济产生的拉动作用远没有外商对中国进行直接投资的效果明显。分析原因可能有以下两点：其一，中国对外直接投资规模远小于外商对华投资规模，因此，对经济产生的促进作用与其相比相差甚远。其二，对外直接投资对母国经济的影响是间接实现的，周期长，传导机制复杂，并且具有较强的滞后性。因此，对经济的促进作用，对外直接投资无法与外商对内投资相提并论。
中国对外直接投资促进体系构建
（一）统一管理机构并完善法律体系中国进行对外直接投资的企业需要多个行政部门的审批，这些行政部门存在着严重的职责不清、功能重叠的现象，这也使中国对外直接投资处于无序管理的状态，并给很多有对外投资意向的企业制造了过多的障碍。对此，国家应该进一步整顿与改革对外直接投资管理体系，确定这项事务的主导部门，形成一个部门为主导，多个部门辅助协调的格局，同时，还应该进一步提升审核效率，简化审批程度，提升审核透明度，完善审核制度，促进企业参与对外投资。完善对外直接投资相关法律，就应该根据中国的国情和对外直接投资现状，创建一套保障境外投资战略可以顺利实施的法律法规，形成以《境外直接投资法》为核心，相关配套法规为辅助的'对外投资法律体系。
（二）加强对外投资金融支持加强对外投资金融支持可以从以下三个方面入手：第一，继续扩大贷款规模，提供针对对外投资企业的借贷与担保基金。国家财政应该给对外直接投资企业以有力的政策支持，适当的放宽贷款条件，将优惠贷款的范围扩大到更多的行业与领域。第二，适当放宽境外融资渠道，使对外投资企业具有较强的融资能力。相对于国内融资相比，国际融资渠道更为广阔，中国应该支持具有实力的企业境外申请上市，或者是可以从境外融资机构那里获取可以促进生产发展所需要的资金，降低融资成本，拓宽融资渠道，助力于企业对外投资目标的实现。第三，出台更多对外投资财税政策。为了减轻企业对外投资压力，保持竞争优势，应该出台更多税务优惠政策，降低企业的融资以及经营成本，这对于企业对外投资初期是十分有利的。
（三）健全投资信息咨询和技术援助在信息时代，企业在进行对外投资前必须要搜集到足够的信息数据，才能实施对外投资战略。为了提升企业决策的正确度，降低企业搜集信息的成本，国家应该成立向企业提供对外投资咨询的服务机构，定期进行对外投资信息数据的整理与发布，给企业实施对外投资提供有益的参考。还应该为企业提供其他服务项目，例如介绍对外投资融资制度，帮助企业拟定投资合同等。对企业进行技术援助则可以通过建立完善的技术数据库来实现。利用数据库平台将国内外大型企业聚集到一起，实现最大范围内的资源共享，增强国内外企业的互动，国内外企业可以实时了解国内国际经济形式变化。平台还是重要的信息发布渠道，国内企业可以通过这个平台查询到相关的国际招商信息。
（四）完善投资保险及知识产权保障机制健全对外投资保险制度可以有效的降低企业进行境外投资的风险，因此，中国应该尽快出台《境外投资保险法》，使对外直接投资企业的利益得到有效的保障。完善投资保险还需要国内大型保险企业要承担起社会责任，主动为对外投资企业提供保险服务，依据《境外投资保险法》为投资企业提供全面的服务。完善知识产权保护制度要求中国首先要加入知识产权保护国际协定，要求投资企业不侵犯他人知识产权的同时，自身也要具有知识产权保护意识。
（五）加强对多元化投资格局的建设力度中国对外投资还处于初始阶段，未来还有很艰难的路要走，在这个过程中，要解决投资方式不合理、投资区域不科学等问题。随着国际投资局势的风云变幻，采用单一的投资方式已经不适合对外投资水平的全方面提升。进一步引导企业要选择恰当的、多元的投资模式，要学会立足自身优势，再博取他人之长，实现强强联手，才能促使投资成功。在投资区域的选择上，也要随时注意其他地区的经济发展形式与投资现状，紧紧抓住投资契机，拓展中东、俄罗斯等投资市场，形成均衡、合理的投资格局。
综上，促进对外直接投资体系的构建，给更多的企业参与全球经济竞争提供帮助与支持，让更多的企业走出国门，有效的利用国外的生产资源与管理技术，提升国内企业的核心竞争力，促使国内企业在国际舞台上占有一席之地。鉴于中国对外直接投资还处于发展的初期，因此，对外直接投资更要谨慎、仔细，不可盲目、冒进，应该边研究、边探索、边实践、边总结，走出一条符合中国国情，符合国内企业实情，有利于实现对外直接投资战略目标的科学发展之路。
商管理专业一般来讲是指工商企业管理，是市场经济体系中最为常见的管理专业之一。作为一种基本理论和一般方法的学科，其研究的主体对象工商企业经济的管理，其中所涵盖的两个方而为:制定企业经营的战略和管理企业的内部行为。本专业具有极强的应用性，通过最为基本的管理学和经济学的理论，运用现代管理的方法与手段，成了管理企业和决策经营以及保障企业的生存与发展最为有效的途径。同时，与其他诸多专科和科口相比较而言，工商管理科口对于实践性、实际操作能力的培养更为注重，并且极大的强调该专业与实际外接应用的衔接程度。因此，在整个教学过程中实验教学是最为重要的组成部分，其对管理理论的继续、补充和深化作用是不言而喻、举足轻重的，其影响和重要性是课堂上的理论教学无法代替的。
1对于工商管理专业当前状况的一些讨论
国家教育改革的大潮在每一个阶段都在以不同的方式、不同的理念去适应这个不断变化的社会和国际环境，其投入、强度都在不断地加大。这也在要求学校在各阶段的教育中不断地提高对实验教学的重视程度，工商管理专业各类试验也陆续开展并不断增加课时，其进步的幅度是显而易见的。然而，新兴的事物需要一个适应过程，更需要一个被接受的过程，每一步都在不断探索，系统胜的实验课程安排设置极其匾乏、不全而，缺乏完善的硬件实验设施，各类版本的试验软件都有待更新和研发，以下几点是具体的表现:
(1)专业实验之间缺乏联系、衔接，缺乏互补。当前我国各院校的教学实验体系处在各自独立、各自为政的状态之中，缺乏最基本的联系和沟通交流，存在于各管理专业课程之间最本质的规律胜联系也被人为地割裂了。知识的盲点大范围存在，重复率高，脱节也较为严重。课程上缺失特色，知识结构被尚未成熟的教学方式错位，实验的效果口标根本无法达成，课程本身的重点也极易被忽略，最终造成学生对实验失去兴趣。不同的科口过于独立，科口的教研过于集中，是造成这种问题的根本性原因。
(2)实验的开放性远远达不到实验本身所要求的程度。在已经建立起的实验教育体系中，器材和工具以及技术方而都在一定程度上达到了要求，然而由于过于密集、混乱、赶时间似得课程安排、分布和设置，使得这些技术无法切实的应用到实验之中，试验环节也比较仓促、不够细致，使得实验资源要么极其紧缺、要么大多闲置。
(3)不合理的实验模式、试验方法仍然存在。实验的综合性深究和内部细节的细化之后，其模式的'不合理性、不适应性也就随之暴露。实验缺乏创新性、设计性，实验的步骤在起初提出时是新思维，然而实践的过程中就难免再次落于案臼了。
2对于工商管理专业实验体系构建的几点措施
(1)加强开放性，构建针对综合性实验需求的网络平台。工商管理专业作为一门对实践性、实际操作能力都有较高要求的学科，具有的最为基本的特性是:最为基本的工具是计算机，最为基础的平台是网络，因此，整个工商管理专业实验的基础迫切地需要一个完善可靠的实验网络。而在未来的技术发展中，必定会有更多的、更全而的、更体系化的管理实务类实验随着互联网技术、多媒体技术、仿真技术以及虚拟现实技术的不断发展被源源不断的转移到网络上进行。
(2)轻者从轻，重者从重，改进实验体系中每个环节。实验体系都需要四位一体的教学机制:机前教学、课程设计、课程论文以及毕业论文。每个环节之中都有不同的侧重点，每个侧重点都需要等同对待，不可忽略。首先要运用大量的机前教育使得学生夯实基础、运用熟了，并掌握其中的规律，这部分也是对学生的验证性教育。其次，教师加强教授力度，学生较强学、练强度。第三，要把两者相结合，教师的辅导和学生的自主设计相融汇，在授课教师的指导下，进行自主的学习和设计。最后在毕业论文的部分，要综合、总结、归纳所有多学、所想、所得的知识，形成完备的体系，注入自身的创新能力，对结合后所得的成果进行恰当地运用。
结语
无论教学中的创新性方式，抑或是学习过程中的创新性思维，都不能仅仅受限于理论体系、系统的完备性，实验领域更是如此。实验要求学生把所学的各种理论都提升为自己的能力，并加以运用和创造，最终达到学以致用的效果。在实验教学和学习中，必须敢于打破常规，不局限于本本主义和教条主义，敢想敢做，敢于并且能够萌发创新意识与能力。打破传统观念和思维，建立一个体系化的工商管理专业的综合性网络系统与平台，不断开发新的、有发展空间、有研究实用性的实验，不断总结实践中所得的理论方法技术和手段，以加快探索的能力和速度、扩展探索领域的范围。
影子银行体系对房地产价格的作用机理分析论文
一、引言
近年来中国影子银行规模迅猛扩大， 《中国金融监管报告2014》 指出，基于市场数据，中国“影子银行”体系规模 2013年底达到 27 万亿元，占银行业总资产的 19%。根据金融稳定委员会(FSB)的统计，2013 年中国影子银行资产规模同比增长超37%，总额排名世界第三。随着中国影子银行规模的扩大，其系统重要性不断增强，在某种程度上改变了中国的金融结构乃至经济发展的状况，为此经济政策制定者和理论界对影子银行的宏观经济效应进行了大量的研究，大部分学者都肯定了影子银行的积极作用，且认为我国影子银行的特性使其不具备引发系统性金融风险的条件。然而已有文献都侧重于定性分析且关于影子银行与特定经济要素之间关系的专门研究较少，特别是影子银行对素有“经济晴雨表”之称的房地产行业的作用的定性和定量研究就几乎没有。
伴随着影子银行规模的扩张，2010 年以来，我国的房地产价格也一直处于上升通道， REICO 工作室 《中国房地产市场报告》 显示，2010 年、2011 年、2012 年，70 大中城市新建住宅价格分别同比上涨 12.2%、4.4%和 4.45%。武康平、鲁桂华(2004)[1]认为，金融市场与房地产市场之间具有共生性。影子银行作为金融信贷市场中的创新成分，与房地产价格波动之间也应具有天然的经济联系。在对 2008 年次贷危机中美国房地产价格泡沫形成以及破裂的原因分析中，相关学者已经开始重视影影子银行体系对房地产价格的作用机理探究单 畅，韩复龄，李浩然(中央财经大学金融学院，北京 100081)摘 要：通过信用创造增强效应、风险承担意愿增强效应和资产替代增强效应，影子银行体系较传统银行信贷对房地产价格变动子银行体系的重要作用，影子银行被认为难辞其咎，Coleman etal.(2008)[2]认为，美国影子银行体系所产生的需求冲击了房地产价格，同时这种信用方式催生了房地产价格泡沫。根据我国目前的经济表现和国外的相关研究，影子银行体系和房地产价格之间的关系、具体影响机理和影响效果值得进行理论研究和实证检验，这不仅对有效调控影子银行和房地产价格这两个经济问题具有重要的理论意义，而且对金融自由化过程中的金融监管和宏观经济调控也具有重要的借鉴意义。已有文献在研究我国房地产价格上涨问题时，大多集中于对货币供应量、信贷规模尤其是传统银行信贷等变量的影响进行研究，单独将影子银行信贷和房地产价格之间的关系进行研究的文献很少。
文章基于已有文献对银行信贷和房地产价格相关关系的研究，首先从影子银行和传统银行信贷的区别入手，分析其在影响房地产价格时的特殊作用机理，并选取 2010 年 1 月至 2014年 9 月的相关数据，通过 VAR 模型、Granger 因果检验、脉冲响应函数、方差分解等分析影子银行贷款、银行信贷对房地产价格的不同作用效果和作用方向，充分考察影子银行信贷和房地产价格之间的短期影响和长期动态均衡。
二、影子银行体系对房地产价格的作用机理
国内外学者运用金融加速器原理、预期理论和金融中介理论对银行信贷和房地产价格之间的关系进行了大量研究，大多数学者都认为银行信贷和房地产价格之间存在顺周期关系，银行信贷是引发房地产价格泡沫并引发金融危机的重要原因。Borio et al.(2001)[3]运用金融加速器原理，认为金融机构的顺周期性进一步强化了经济上升期的信贷发放和下降期的信贷紧缩,从而扩大了房地产价格波动的幅度。Renaud(1996)[4]认为，随着金融自由化的发展，金融机构不惜违反金融监管过度借贷，承担更多的金融风险，对房地产价格的波动造成了显著影响，加速了房地产泡沫的形成与破灭。Allen et al.(2004)[5]基于金融机构理论和预期理论，认为商业银行对房价的预期决定了自身对房地产信贷的投放，由此导致房地产价格的顺周期波动。且以往研究成果一致认为银行主要通过改变信贷数量来影响房地产价格，这是由于房地产行业属于资金密集型行业且外源融资尤其是借贷资金占比较大，信贷市场资金的变动通过影响房地产供求导致房地产价格波动，信贷市场资金的流入数量和流入供或求的方向不同间接决定了房地产价格的波动程度和波动方向。
中国影子银行作为规则边缘获利的金融创新产品，是传统商业银行的信贷补充渠道。约束诱导理论认为金融创新是微观金融组织受到约束后寻求利润最大化的“自我保护”路径，金融机构通过开发新的金融工具和产品，绕开政府管控，提高资金运行效率并降低交易成本。在中国二元金融结构体制下，影子银行固有的“影子”特性使得其在规避监管、降低交易成本的同时，向房地产行业注入资金的方向和数量都与传统银行相区别，导致其对房地产价格的影响强度和方向与传统银行也有所差别。
1. 影响程度
在影响强度上，影子银行内在规避监管、降低交易成本的特有属性通过重新排列金融要素、转换业务流程、创造交换媒介等途径衍发出特殊借贷机制，通过信用创造增强、风险承担意愿增强和资产替代增强效应，较传统银行在流动性转换、风险转换和期限转换中发挥更大作用，为房地产市场提供了更充足的融资来源。Nersisyan et al.(2010)[6]认为影子银行快速增长的杠杆导致金融虚拟化，使实体经济更易受金融不稳定的影响。
(1) 信用创造增强效应
影子银行资金回避了存贷比和资本充足率的限制，本身的创新属性提供形式多样的金融工具和理财产品，可以以高于银行存款的利率将企业和个人的闲散资金吸入囊中，居民投融资需求增强和影子银行竞争力提升双重效应叠加导致影子银行信用创造的能力强于传统银行体系。周丽萍(2012)[7]从影子银行运行机制出发，认为影子银行机构在无中央银行存款准备金制度的约束下调动并运用全社会闲置资金，加速货币的流动，创造流动性，实现信用规模的扩张。易宪容(2009)[8]认为影子银行的证券化运作方式会导致信用的无限扩张。同时，影子银行作为新型交换媒介，本身就是金融机构降低交易成本的创新产物，具有门槛低、办理灵活的优点，有利于提高储蓄投资转化的效率和数量，增强资金的流动性。特别是在房地产价格上涨预期下，影子银行贷款受获利意愿驱动大部分投入房地产市场，扩大了房地产企业的资金来源，增加了房地产商品的供给。2010年初至 2011 年，政府持续收紧银根以抑制房地产价格快速上涨，连续 12 次上调存款准备金率，并限制金融机构对房地产企业的贷款，但是，2012 年房地产建筑施工面积仍然比 2010年同比上涨 41.46%，竣工面积同比上涨 26%。房地产企业的资金链没有断裂且开发面积高速上涨就是得益于影子银行提供的大量资金支持。
(2) 风险承担意愿增强效应
影子银行体系业务链条较长，贷款发起方不是最终的贷款违约风险承担者，且不受正规金融机构操作规范的限制，因此贷款者仔细审查借款者资质的驱动性减弱，风险承担意愿增强，Wheaton et al.(2008)[9]and Pavlov et al.(2011)[10]认为资产证券化使得次级抵押贷款的审核标准降低，信用大规模扩张导致房地产价格泡沫。同时，由于预期房地产价格会持续走高，贷款者承担风险获取利润的意愿增强，会放松信贷标准，不满足银行贷款条件的借款者也能够从影子银行体系获得贷款。Allen etal.(1998)[11]认为，当投资者用借来的资金进行投资且只承担有限责任时，投资者会对风险资产进行过度投资。依据中国人民银行的统计数据，2010 年到 2013 年，委托贷款、信托贷款年累计增加额分别同比增长 191.11%、376.17%。另一方面，影子银行贷款的利率一般都会高于银行中长期贷款利率 2～3 个百分点，在经济形势较好房地产价格持续升高的情况下，房地产企业愿意承担较高的贷款利率进行外部融资，而增加的融资成本和运营风险最终会体现在上涨的房地产价格中。
(3) 资产替代增强效应
影子银行规避金融监管，通过资产池操作推出具有期限错配特征的各种类型理财产品，在货币市场吸收大量短期资金，并投向非标的的长期性资产，造成长期高风险资产对短期低风险负债的资产替代效应增加，杨军华(2011)的研究认为，在经济繁荣时期，影子银行使得整个金融中介体系的期限错配加剧。影子银行的资产负债结构失调的同时也稳定增加了房地产企业的信用总量。
2. 影响方向
在影响方向上，影子银行作为信贷紧缩的产物，在我国由金融抑制而产生的二元金融结构中将资金“悄然”投向房地产开发企业，也就是房地产商品的供给方。国内学者在研究银行贷款和房地产价格之间的关系时，主要侧重于住房抵押贷款和房地产价格之间的关系，即以房地产需求方资金流动作为传导中介，并认为信用扩张与资产价格的上升在一定程度上具有同期效应。信贷资金流入方向的区别使得对房地产供求的影响方向也有所区别，虽然相对于房地产需求来说，房地产供给短期弹性不大，但从长期来看，影子银行贷款会通过增多房地产有效供给对房地产价格产生反向影响。
三、影子银行规模变动和房地产价格关系的实证分析
1. 变量与数据的选取
结合上述理论分析，文章采用自 2010 年 1 月至 2014 年 9月的月度数据，运用向量自回归模型(VAR)，对我国影子银行规模、传统银行信贷、影子银行贷款利率和房地产价格之间的关系进行检验。关于代表影子银行规模的数据，由于我国影子银行的界定尚明确统一，且影子银行具有表外性和隐蔽性，对影子银行规模全面准确的统计数据获得比较困难。根据已有研究影子银行问题的实证研究文献，对我国影子银行规模的估计方法主要分为三类：一是社会融资总量减去人民币贷款和外币贷款部分;二是李建军(2008)[12]利用支出法从借款人角度根据实现 GDP 所需信贷规模计算得出的“未观测金融”数据;三是选取影子银行中的可观测部分进行趋势估计。文章采用第三种方法，选取委托贷款和信托贷款累计额(SL)作为影子银行的观测数据，虽然如此会缩小了影子银行的范围，但是由于其占影子银行规模的大部分，是影子银行体系流入房地产行业的主流资金，也是统计口径比较一致的数据，所以可在一定程度上代表影子银行的发展趋势。同时，文章采用金融机构短期贷款和中长期贷款数据之和来代表传统银行信贷规模(YL);采用房地产开发企业商品房销售额与房地产开发企业商品房销售面积数据之比来代表房地产价格(HP);由于银行贷款利率受到国家的限制，所以文章采用房地产集合信托产品的收益率(SI)作为影子银行借贷利率，以期接近房地产企业的真实市场贷款利率。
为了消除异方差，在不改变原时间序列的性质及关系的原则下，分别对原序列 SL、HP、YL 取对数，转换成 LSL、LHP、LYL。所有原始数据来自中经网统计数据库和用益信托网，采用 Eviews6.0 软件对数据进行处理。
2. 变量序列平稳性检验和 Johansen 协整检验
为避免“伪回归”，首先使用 ADF 方法对各变量序列进行单位根检验，判断变量序列的的平稳性，检验结果见表 1。结果表明，四个变量的原序列都是非平稳序列，经过一阶差分后，四个变量序列在 1%的显著水平上都拒绝了原假设，变为平稳序列，因此判定 LSL、LYL、LHP、SI 都是一阶单整序列，即 I(1) 满足进行协整的.前提条件。款人角度根据实现 GDP 所需信贷规模计算得出的“未观测金融”数据;三是选取影子银行中的可观测部分进行趋势估计。文章采用第三种方法，选取委托贷款和信托贷款累计额(SL)作为影子银行的观测数据，虽然如此会缩小了影子银行的范围，但是由于其占影子银行规模的大部分，是影子银行体系流入房地产行业的主流资金，也是统计口径比较一致的数据，所以可在一定程度上代表影子银行的发展趋势。同时，文章采用金融机构短期贷款和中长期贷款数据之和来代表传统银行信贷规模(YL);采用房地产开发企业商品房销售额与房地产开发企业商品房销售面积数据之比来代表房地产价格(HP);由于银行贷款利率受到国家的限制，所以文章采用房地产集合信托产品的收益率(SI)作为影子银行借贷利率，以期接近房地产企业的真实市场贷款利率。为了消除异方差，在不改变原时间序列的性质及关系的原则下，分别对原序列 SL、HP、YL 取对数，转换成 LSL、LHP、LYL。所有原始数据来自中经网统计数据库和用益信托网，采用 Eviews6.0 软件对数据进行处理。2. 变量序列平稳性检验和 Johansen 协整检验为避免“伪回归”，首先使用 ADF 方法对各变量序列进行单位根检验，判断变量序列的的平稳性， 1。结果表明，四个变量的原序列都是非平稳序列，经过一阶差分后，四个变量序列在 1%的显著水平上都拒绝了原假设，变为平稳序列，因此判定 LSL、LYL、LHP、SI 都是一阶单整序列，即 I(1) 满足进行协整的前提条件。整关系检验，无线性趋势和常数项。检验结果见表 2，迹检验结果和最大特征值检验结果都表明在 95%的置信水平下四个变量序列之间最多存在一个协整方程，也就是存在长期均衡关系。
3. 格兰杰因果检验
为确定模型中影子银行规模、银行信贷规模、房地产价格水平和影子银行贷款利率四个变量之间的相互作用，需要对四个变量的因果关系进行格兰杰因果检验，由于四个变量都是一阶单整，且存在唯一的协整方程，因此可以进行格兰杰因果检验。由检验结果可知，滞后 2 阶在 5%的显著性水平上，房地产价格和影子银行规模存在双向格兰杰因果关系，房地产价格和影子银行贷款利率存在双向格兰杰因果关系，银行贷款规模是引起房地产价格变动的格兰杰原因，影子银行贷款利率是引起银行贷款规模变动的格兰杰原因。也就是说，影子银行规模、影子银行贷款利率和银行贷款规模变动都能对房地产价格波动有很好的解释力度，同时，房地产价格波动又能对影子银行规模和影子银行贷款利率的变动具有一定的解释力度。可见房地产价格波动和影子银行规模、影子银行贷款利率及银行贷款规模的变动都有一定关系。
4. 脉冲响应分析
脉冲响应函数可以具体验证各个变量系列之间的关系以及影响进程，即衡量来自某个内生变量的随机扰动项的一个标准差的冲击对 VAR 模型中其他内生变量当前值和未来取值的影响。文章利用脉冲响应函数的方法，测量影子银行规模、传统银行信贷规模、影子银行贷款利率波动对房地产价格的影响，以及房地产价格波动对影子银行规模的反作用影响。其中的横轴表示冲击作用的滞后期间数，文章选取滞后 10 期 (单位：月度) 冲击响应函数，来观测变量之间的影响程度;纵轴表示接受冲击变量的响应程度;实线代表脉冲响应函数，虚线表示正负两倍标准差偏离带。在影子银行贷款规模(LSL)一个标准差的冲击下，房地产价格(LHP)会先上升，在第 2 期达到最大后从第 3 期开始向下调整，直到第 15 期趋于稳定。而在银行贷款规模(LYL)一个标准差的冲击下，房地产价格(LHP)会显著上升，在第 3 期达到最大，在第 15 期趋于稳定，但是一直保持正向效应，这和王晓明(2010)[13]的研究结论一致。这表明和银行贷款规模(LYL)的影响方向不同，影子银行贷款规模(LSL)的波动对房地产价格(LHP)具有反向影响且具有一定时滞。这一结果可能是因为我国存在房地产商品供求总量结构性失衡相关，市场上生产的低档住宅明显供不应求，在需求依然旺盛的条件下，影子银行为房地产市场注入的资金并没有增加有效供给，因此短期内商品房价格会不断上扬。但从长期来看，房地产供给结构调整，有效供给逐步增加，在需求不变的情况下会引起房地产价格水平下降。
影子银行贷款利率(SI)一个标准差的冲击会使房地产价格(LHP)有个小幅波动后在第 3 期向下调整，在第 5 期向上调整直到第 15 期趋于稳定，总体来说，影子银行贷款利率会引起房地产价格的下降。这表明影子银行贷款利率长期对房地产价格具有负向效应。
5. 方差分解文章通过方差分解考察影子银行信贷规模、影子银行信贷利率、银行贷款规模变动在房地产价格波动中所占的比例。检验结果见图 3。结果表明，从长期来看，房地产价格变动大约有 61%由其自身决定，24%由影子银行信贷规模决定，7.4%由银行信贷规模决定，余下的大约 7.4%由影子银行信贷利率决定。也就是说，从长期来看，影子银行规模的变动对房地产价格的贡献率不断上升，远远超过银行信贷规模对房地产价格的影响，作用效果比较明显。
四、结论与政策建议
文章研究了我国 2010 年 1 月至2014 年9 月影子银行规模变动和传统银行信贷变动对房地产价格的影响，得出以下结论：首先，影子银行贷款规模变动和影子银行贷款利率变动会影响房地产价格，说明影子银行贷款中有很大部分流入了房地产市场，并对房地产价格的波动发挥作用。其次，影子银行贷款与房地产价格波动之间并不具有顺周期性，长期来看，影子银行贷款增加并没有对房地产价格的上涨起着推波助澜的作用，反而会最终降低房地产价格的上涨幅度。这是因为影子银行的对象主要是房地产开发商，而对于购置房屋的按揭贷款提供较少，房地产开发商的开发资金的增多会在长期增加有效供给，平抑房地产价格上涨趋势。最后，影子银行对房地产价格的作用强度要大于银行贷款，验证了影子银行对房地产价格波动确实具有增强效应的分析，同时也说明影子银行对房地产市场乃至对整个宏观经济的影响都在逐步增加。
基于以上理论分析和实证结论，文章认为：
(1) 中国影子银行作为现阶段金融创新的表现形式，应充分发掘并运用其积极经济效应
规避型金融创新理论认为在“监管—规避监管—追加监管”的博弈中，管控和规避管控的创新不断交错产生，影子银行体系的金融创新属性使得其在这种博弈的过程中适应性和效率螺旋上升，运用新媒介、设计新流程、采用多元化工具和产品满足了多样化的投融资需求，提高了金融资源的配置效率。专门就房地产市场来说，从长期来看，中国影子银行体系与房地产价格波动之间不具有顺周期性，甚至在一定条件下还会抑制房地产泡沫的形成，一般通用的金融加速器理论并不适用于解释影子银行和宏观经济的关系问题。因此在调控房地产市场时，应利用影子银行信贷的积极作用因素，合理引导贷款资金流向，扩大房地产的有效供给。同时应在构建科学的影子银行监测和统计体系的基础上，进一步验证影子银行信贷的经济效应，以正确评估和引导金融创新体系的发展。
(2) 不能忽视影子银行规避监管的特有属性和特殊借贷机制导致的自身积聚的大量风险
当房地产企业预期利润无法实现时，其投机性和庞兹性融资的特征将极容易产生信用风险并转嫁给影子银行，影子银行体系内积存的大量流动性风险、信用风险和期限错配风险就会随之引爆。且影子银行体系的风险溢出效应高于传统银行，使得金融风险的内在关联性更强、空间传染性更迅速，更易引发金融体系系统性风险。因此，应以填补监管真空地带为出发点，以将影子银行业务纳入监管范畴为目的，以实现博弈双方共赢的监管制度为载体，完善现有监管框架，在鼓励金融创新的同时减少金融摩擦、降低信息不对称和系统性风险，实现监管的可持续发展。如应按照系统重要性原则对影子银行分层监管，对于产品杠杆性较小、风险承担责任归属群体范围小，与银行业务联系不紧密的，可以采取行业自律措施，依靠市场手段由机构和业务自我监督调节;而对于产品业务链条、杠杆率高、风险承担责任涉及面巨大、与银行关联程度极高的产品，必须纳入审慎监管和行为监管，提出资本、流动性、行为规范等监管要求，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。
(3) 应在充分发挥影子银行积极作用的基础上，积极拓宽房地产企业的融资渠道
创造条件推进房地产开发商探求多元化的融资模式，重点提高房地产市场直接融资的比重，如发行开发项目债券、成立房地产投资基金等方式，在一定程度上缓解国内房地产开发企业尤其是能够提供有效供给企业的大量资金需求。建立完备的房价下跌预警机制、规范评价标准、选择有效预测方法、及时进行预报分析，防范当房地产价格下降时引起银行坏账以及影子银行信贷违约等金融风险。
