下面小编给大家带来创投企业评估揭密（2）- 风险投资交易中的代数（共含7篇），希望能帮助到大家!同时，但愿您也能像本文投稿人“空昵”一样，积极向本站投稿分享好文章。
本文是上篇同名译文的姊妹篇，此文作者Brad Feld是Mobius Venture Capital的董事，Mobius也是一家专注投资创业早期阶段的VC，投资过Yahoo/Geocities, Eloan, Verisign和E*Trade。目前的投资组合里则找得到Feedburner和Technorati的大名。
接触过VC的创业者看完此文，一定会有种豁然开朗的感觉。原来那些术语背后是再简单不过的道理。不过由于讲的是具体计算，行文不免有些枯燥。但是对于马上要走向谈判桌的创业者，你最好还是耐着性子，坚持把它看完。
此外，你还会发现，不光是中国，美国同样有很多投资人喜欢故弄玄虚。为什么呢？因为他们想设置门槛，在谈判中处于上风。同时也让你崇敬由生，无论这是故意，还是下意识使然。这点其实和不少Geek很像。这样两拨各自自命清高的人坐在一起谈生意，驴说驴话，马讲马语，自然要多带些揩汗的纸巾。
如果你是一个创业者，而此时正在看本文，恭喜你，你在走向融资的道路上已经比很多人前进了一大步。:)
原文第一段是废话，跳过了。
我发现即使是那些老道的创业者也不一定能掌握评估是如何计算的。风险投资家们说起所谓的投资前（pre-money）, 投资后（post-money），以及股价问题的时候，就好像这些是妇孺皆知的名词，每个普通美国选民都理所应当地明白似的。这篇文章的目的就是为了保证每个人在讨论同样问题的时候能够用同一种语言交流。请大家明白此文讲的是和评估有关的算术，而不是评估思路。（评估思路见“创投企业评估揭密（1）”）
风险投资的术语和算法乍一看可能挺搞的，尤其是当风险投资家已经熟稔到能在脑子里计算那些数字的时候就更是如此。其实概念一点儿不复杂，只要有些简单的代数知识，你也能心算，这样谈判起来就更有效了。
风险投资交易的本质是投资者把钱放在被投资公司里，以获取该公司新发行的股份。交易发生前夕的状态称作“投资前”(pre-money)，交易结束时称为“投资后” (post-money)。
交易前整个公司的价值叫作“投资前企业价值”(pre-money valuation，类似于公司市值的概念)，等于交易前夕的股价乘以流通股股数：
投资前企业价值=股价×投资前股数
投资总额等于股价乘以所购买的股数：
投资额=股价×股数
和你购买上市公司股票不同的是，一笔风险投资所购买的股份是这个公司的新股，会使流通股数量发生变化：
投资后股数=投资前股数+新发行股数
而且，因为该投资交易对公司价值的唯一直接影响是增加了被投资公司的现金，所以交易一结束，公司的价值就是在原有基础上加上所接受的那笔现金。
投资后企业价值（post-money valuation）=投资前企业价值+投资额（注1）
投资者在交易完成后持有的公司份额就刚好等于他们购买的股份除以流通股总数：
持股比例=发行新股数/投资后流通股总数
利用简单的代数 (代替上述方程式)，我们就会发现存在另一种看问题的角度：
持股比例=投资额/投资后企业价值=投资额/ (投资前企业价值+投资额)（注1）
因此，当一个投资者准备对一家投资前价值为3百万美元的企业投入2百万美元，这意味着这位投资者将在交易完成后持有公司40%的股份，
2百万/ (3百万+ 2百万) = 2/5 = 40%
假设你在接受投资前有150万份流通股，投资前股价计算如下：
股价=投资前企业价值/投资前股数= 3百万/ 1.5百万股=2 .00
发行新股股数：
新股发行数=投资额（注1）/股价= 2百万/ 2.00 = 1百万股
要记住的关键点是股价用投资前（pre-money）数字来计算，而持股比例则用投资后（post-money）数字来计算为好。另一个要注意的地方是交易前后的股价是一样的，这可以通过简单的代数方法证明。
其他注意事项：
投资者几乎总是要求公司拿出一部分股份用于员工股票期权计划。投资者一般总是会假设或者要求这些股份是从投资前的股份中拿出来的，因此会稀释（注2）创业者的持股比例。
如果有好几个投资者参与，他们在上述计算中是被视作一个整体来对待的。
要确定每个投资者的持股比例，将每个人的投资额除以投资后整个企业的价值就可以得到。
对于后续融资，为了使股价不变，新投资进来之前的企业价值必须和此前的投资后企业价值相同。
对于创业早期阶段的公司，风险投资家一般对能取得多少相应的股份很看重。这个时候，企业价值不过就是个根据持股比例倒算出来的数字而已，并不意味着公司“值”多少钱。
注1:除特别注明为“投资总额”，该文所指的投资额均指风险投资家在本轮投资中的新投资额，与企业以往已经投入的资本无关。
注2:稀释就是减少的意思。
来自：www.yeeyan.com/articles/view/ccbabe/86 译者：ccbabe
译自Brad Feld的另一篇文章Liquidation Preferences，有点枯燥。当然你此刻也拥有一个选择权，要么选择现在痛苦，要么选择临到签订融资协议时被大堆法律文件弄得晕头转向，然后懵懵懂懂、哆哆嗦嗦地签下“卖身契”。:)
首先谈谈优先求偿权的概念。（参见《创投企业评估揭密(1)》）优先求偿权是风险投资的一个标准做法（而且很少有协商的余地）。它是风险投资家期望得到的投资下限保护，是他们进行任何股权投资的底线。
绝大多数的风险投资项目都是以优先股的形式操作的。之所以称为优先，是因为它们优先于普通股，普通股是一个公司里最一般的股票（原文是“香草味”，注解见《风险投资家的 言》） 通常的风险投资项目，创业者持有普通股，雇员获得普通股或用来购买普通股的期权，而风险投资家拿到的是优先股。这种优先股总是含有包括优先求偿权在内的一 系列特殊权利。优先求偿权是指在发生 机会时，风险投资家享有一种选择权，要么获得优先清偿所得，要么将优先股转换为普通股并持有公司一定比例的所有权 作为投资回报。
举例来说，顶点风险资本（顶点）投资于荷马软件（荷马），一家由创始人白手起家创立的公司。荷马软件在过去12个月里已经在现有市场上投放了一种产品，销售额达到3百万美元。顶点对投资前公司估值为一千万，投资额5百万。作为该投资安排的一部分，顶点和荷马创始人同意从公司投资前估值的一千万里拿出20%的股份作为给新进员工的股票期权（参见《创投企业评估揭密（2）》）。结果是顶点持有荷马33.3%的股份，创始人持有46.7%，20%为员工预留。在这个例子里，顶点购买的是含有优先求偿权的A系列（注1）优先股，
现在，我们分别考虑两种结果.
1. 荷马软件保持高速成长，并以1亿美元的价格被收购。这时顶点拥有一个选择权－要么获得500万美元的优先清偿，要么转换为普通股，获得33.3%的收益，也就是3,330万美元。这个选择太容易了。
2. 荷马软件处境艰难，并以900万美元的价格被竞争对手收购。顶点再一次面临选择－要么获得500万美元的优先清偿，要么转换为普通股，获得33.3%的收益，也就是300万美元。同样，很容易作出选择。
当使用现金或上市 公司股票支付收购价格时，收购对价可以明确计算。但是，当收购者是非上市公司时，收购价格的确定就会难得多，而且往往模棱两可，因为价格多少取决于该非上市公司的价值及其使用的股票类型（普通股，优先股，次优先股，或其他特 殊股票）。在这种情况下，行使优先求偿权的好处就不那么显而易见。而且公司是否有一个客观的外部（独立）董事和经验丰富的外部法律顾问来帮助定价是至关重要的。
一个例外情况是首次公开募集股份（注2）。通常上市会强迫优先股转换为普通股，消除优先求偿权。大多数情况下，上市是一种“理想的 机会”，由此，优先求偿权（及其相应的下限保护）也就没有行使的必要了（虽然也有例外）。
译注：
注1: A系列优先股通常指公司获得第一轮投资时发行的优先股，一般含有文章所说的优先求偿权。后续融资依次称为B系列、C系列，以此类推。
注2:首次公开募集股份可以简单理解为上市。
来自：www.yeeyan.com/articles/view/ccbabe/100 译者：ccbabe
在风险投资过程中，无论是资金投入还是退出，都需要对被投资企业进行价值评估，然而按照会计准则和财务会计制度和方法计算出的会计利润并不等于企业持有的现金，税后利润并不是公司可以用来分配给股东的现金红利或可用于再投资的资金。而且，会计利润受到会计核算方法的影响，譬如存贷计价方法、折旧提取方法、成本核算方法等都会影响会计利润。可见，会计指标体系不能有效地衡量企业创造价值的能力，会计指标基础上的财务业绩并不等于公司的实际价值。
同样，企业的实际价值也并不等于企业的帐面价值。从理财的角度来看，财务会计意义上的资本的期末价值与期初价值之差并不表示财务管理意义上的资本保值增值。投资、筹资、经营活动或其他因素虽会使公司资产规模和净资产帐面价值增加，但是企业的经营风险、财务风险、市场占有率、长期竞争优势及获利能力可能随之而增加，也有可能随之而下降。例如一个集团性公司本着多足鼎立的经营方针进行多元化的投资，虽然资本的帐面价值期末大于期初，但由于投资分散，经营者对所投资的多项业务不能驾轻就熟地进行控制，经营风险大幅度提高，最终导致再投资的收益率小于资本成本，企业的资本及股东权益实际上已经贬值，即企业价值
下降。而另一个原来经营多种业务的公司进行了资产与业务重组，出售了无经营特长的资产与业务，盘活了资产存量，并将所得用于偿还债务和回购自己的股份，从而减少了股权资本和债务资本。此时即使企业资本的期末帐面价值小于期初，但企业增强了竞争优势和获利能力，再投资收益率大于资本成本，企业资本及股权价值反而增加，即企业价值上升。
另外，企业通过帐面价值的核算，常常无法对其自身经过长期开发研究、日积月累的宝贵财富——无形资产的价值进行确认。为什么美国占据资产规模最大的前100家企业中，主要是涉足金融保险、汽车工业、石油工业、制造业等领域的企业;而信息技术、生物基因技术等领域的企业资产的帐面价值相对较低。这主要是因为这些企业最重要的资产往往是利用会计准则难以进行核算的无形资产。这些企业如果是上市公司的话，它们的股票市场价值却比它们的资产高出好多倍。
从理论上看，资本价值应是资本对应的资产预期现金流量现值之和。也就是说，现代企业财务管理意义上的价值，应以实体现金流量折现模型评估法来评估较为合理。按此方法，企业的权益价值计算程序如下：
权益价值=实体总价值一债务价值
实体总价值=营业价值十非营业投资价值
营业价值=已明确的预测期间的现金净流量现值十明确的预测期之后的现金净流量现值(即连续价值的现值)
现金净流量现值=自由现金净流量×折现系数
自由现金净流量=毛现金净流量一总投资
毛现金净流量=息税前利润×(1一所得税率)十折旧
总投资=流动资金增加额十资本投入
实践证明，利用实体现金流量折现模型对被投资企业进行价值评估应按以下步骤进行。
1、预测绩效与自由现金净流量。
包括：计算扣除调整后的营业净利润与投资成本;计算价值驱动因素;分析企业财务状况;了解企业的战略地位及产品的市场占有率;制订绩效前景;预测个别详列科目;检验总体预测的合理性和真实性。应该说，将企业经过审计的现金流量表进行分别明细科目的细化分析，结合企业经营的历史、现状和预测分析所得出的企业预计现金流量表，应该具有相当强的科学性和准确性，以此为基础计算出的自由现金净流量的可信程度是很高的。
2、估测折现率。
包括：权益性资金成本估算;负债性资金成本估算;确定目标市场价值权数;估计不同行业的企业的报酬率随整个上市公司平均报酬率变动的“β系数”或根据机会成本要求最低资金利润率。从而合理选定折现率。
3、估测连续价值。
包括：选择预测期限;估计参数;连续价值折现。连续价值可用自由现金流量恒值增长公式法或价值驱动因素公式法测算：
(1)自由现金流量恒值增长公式法。
连续价值=FCFT+1/(WAC-g)
其中：FCFT+1=明确的预测期后第一年中自由现金流量正常水平;
WACC=加权平均的资金成本;
g=自由现金流量预测期增长率恒值，
(2)价格驱动因素公式法。
连续价值=NOPLATT+1(1-g/ROIC)/(WACC-g)
其中：NOPLATT+1=明确的预测期后第一年中扣除调整税的净利润的正常水平;
ROIC=新投资净额的预期报酬率。
4、企业价值评估结果计算及解释。
实例分析：上海某高科技电脑软件公司(以下简称DE公司)成立于7月。当时注册资金为10万元，4月增资至50万元。公司创立以来主要从事金融业前台通用软件、数据分析系统、MIS系统、交通管理信息系统、专业图形图象制作等业务的研究开发，并承接世界银行软件开发业务。业务拓展前景良好，已形成广泛的境内外客户群。但由于公司资本投入少，员工高学历引起人工成本高，为提高竞争能力又需投入大量研究开发费用，迫使公司无法扩大经营规模，公司发展受到限制。
DE公司初步规划：(1)开发研究
费用的投入至少在400万元，用于超前研究中国的银行在未来若干年内所需的关于后台信息管理与风险分析的信息产品与技术(例如有关金融衍生产品的信息技术研究)，扩大已有的技术优势，适应中国加入WTO以后新的金融形势。(2)注册资本增至5，000万元，有能力承接规模较大的项目。
某投资公司准备改变传统的投资方向进入高科技领域，对DE公司所从事的业务感兴趣。准备进行风险投资。为此，我们对DE公司的实际价值进行了评估，具体过程如下。
首先，编制DE公司经过调整后的199月至8月比较资产负债表、比较损益表和比较现金流量表，并进行指标分解分析。
根据三张比较财务报表，可计算有关指标如下：
注：年数字为9月1日至12月31日，19数字为1月1日至8月31日。
经分析得出DE公司财务状况逐渐好转，并具有一定的成长性。然后，综合DE公司过去和目前经营情况及未来的发展前景(主要根据已签长、短期合同，意向书，项目规划书和建议书等)。预计了未来年份的自由现金净流量，并估测出应采用的折现率为8%。采用实体现金流量折现模型计算出DE公司的实体总价值为1，599.
12万元，见下表：
现金流量预测表(单位：万元)
对 企业进行价值评估有助于对投资决策或管理进行指导，无论是风险投资、资产出售还是采取内部战略创意，所得出结果要从考虑中的决策角度进行分析。因为企业决策大都包含着不确定性和风险，应自始至终从情景的角度以及能够反映这一不确定性的价值范围考虑价值。为此，可以按上表试做各种情况下的敏感性分析，如不同的收入年增长率、不同的 销售利润率等，将得出不同的公司实体总价值。
通过以上评估得出，到年8月底DE公司实收资本只有50万元，净资产只不过60余万元。根据预估结论，1999年底净资产不会超过300万元。该公司在承接大型项目时遇到了极大的困难。采用实体现金流量折规模型，估计出该公司实际价值均在1，600万元。体现了公司高科技含量的真正的价值，给新组建的公司股权分配提供了可靠依据。
在评估过程中，不但应将模式建立在历史财务报表数据之上，根据历史绩效对预测进行分析，确保预测以事实为基础，并分析了为扭转局面需要采取哪些行动以及管理部门为何有可能实施这些行动。投资公司在1999年底投入资金组建了注册资金为5，000万元的新公司，董事会决议在20底之前总投资将达到2亿元，并为新公司在境外 创业板块上市做准备。重新组建的DE公司由于资本实力大大增强，人才优势得以充分体现，其开发产品的市场占有率大大提高。至今已达成、初步达成、有意向的新增项目总金额已达到1.2亿元，而且有很大的业务拓展可能。
价值评估工作主要取决于对企业、对其所在行业及普遍的经济环境的了解，然后进行仔细的分析、认真的预测。选择正确的方法是价值评估过程中的重要方面，更主要的是拥有齐全的历史财务、统计数据，采用科学的态度去认真分析和预测，才能避免误区，得到真实可靠的结论。风险投资与企业价值评估在我国起步较晚，针对不同的投资项目，评估测算过程中遇到的问题很多。如何将西方风险投资与企业价值评估的理论与技术，结合我国的实际情况作进一步的理论研究，并应用到实际中去，是今后管理会计实际工作者和科研、教育工作者应共同承担的任务。
浅析我国风险投资企业价值评估体系
本文结合中国的.现实经济发展状况,运用定量和定性相结合的方法,对风险投资决策中的关键问题一风险投资企业价值评估体系进行了有意义的探讨.
作 者：彭怡 作者单位：南京航空航天大学民航学院, 刊 名：新乡师范高等专科学校学报 英文刊名：JOURNAL OF XINXIANG TEACHERS COLLEGE 年，卷(期)： 15(2) 分类号：F832.479 关键词：风险投资 退出机制 价值评估体系一、项目企业概要
投资安排
其它需要着重说明的情况或数据（可以与下文重复，本概要将作为项目摘要由投资人浏览）
二、业务描述
企业的宗旨（200字左右）
主要发展战略目标和阶段目标
项目技术独特性（请与同类技术比较说明）
三、产品与服务
介绍企业的产品或服务，及对客户的价值
同样的产品是否还没有在市场上出现？为什么？
利润的来源及持续营利的商业模式
四、风险
企业面临的风险及对策
五、市场营销
介绍企业所针对的市场、营销战略、竞争环境、竞争优势与不足六、管理团队
列出企业的关键人物（含创建者、董事、经理和主要雇员等）关键人物之一
尚未有合适人选的关键职位？
管理团队优势与不足之处？
人才战略与激励制度？
七、财务预测
达到盈亏平衡所需投入？
当前月支出
简述本期风险投资的数额、退出策略、预计回报数额和时间表？
八、资本结构
请说明你们希望寻求什么样的投资者？（包括投资者对行业的了解，资金上、管理上的支持程度等）九、其它
请说明为什么投资人应该投贵企业而不是别的企业？
您认为企业成功的关键因素是什么？
关于企业和产品是否还有其它需要介绍的内容，是否有企业或产品的手册、文章、图片、用户反馈等有关验证资料？
提示：
确信在你的商业计划书中，已尽可能地回答了如下问题：
1、你的管理队伍拥有什么类型的业务经验
2、你的管理队伍中的成员有成功者吗
3、每位管理成员的动机是什么
4、你的公司和产品如何进入行业
5、在你所处的行业中，成功的关键因素是什么6、你如何判定行业的全部销售额和成长率
7、对你公司的利润影响最大的行业变化是什么8、和其他公司相比，你的公司有什么不同
9、为什么你的'公司具有很高的成长潜力
10、你的项目为什么能成功
11、你所预期的产品生命周期是什么
12、是什么使你的公司和产品变得独特
13、当你的公司必须和更大的公司竞争时，为什么你的公司会成功14、你的竞争对手是谁
15、和你竞争对手相比，你具有哪些优势
16、和你的竞争对手相比，你如何在价格、性能、服务和保证方面和他们竞争17、你的产品有哪些替代品
18、据你估计，你的竞争对手对你的公司会做怎样的反应19、如果你计划取得市场份额，你将如何行动20、在你的营销计划中，最关键的因素是什么21、你的广告计划对产品的销售会是怎样的影响22、当你的产品／服务成熟以后，你的营销战略将怎样改变23、你的顾客群体在统计上的特征是什么
24、你认为公司发展的瓶颈在哪里
25、你的供应商是谁他们经营的有多久了
26、你公司劳动力供应来自何处
27、可供投资人选择的退出方式是那些？
一、项目企业概要
*企业基本情况
*其它需要着重说明的情况或数据（可以与下文重复，本概要将作为项目摘要由投资人浏览）
二、业务描述
*企业的宗旨（200字左右）
*主要发展战略目标和阶段目标
*项目技术独特性（请与同类技术比较说明）
三、产品与服务
*介绍企业的产品或服务，及对客户的价值
*同样的产品是否还没有在市场上出现？为什么？
*利润的来源及持续营利的商业模式
四、风险
*企业面临的风险及对策
五、市场营销
*介绍企业所针对的市场、营销战略、竞争环境、竞争优势与不足
六、管理团队
*列出企业的关键人物（含创建者、董事、经理和主要雇员等）
关键人物之一
*企业共有多少兼职员工（填数字）
*尚未有合适人选的关键职位？
*管理团队优势与不足之处？
*人才战略与激励制度？
七、财务预测
*达到盈亏平衡所需投入？ *达到盈亏平衡的时间？
*拟引入风险投资总额？
*当前月支出 *投资与收益（如企业已成立请另附已有财务年度的相应财务报表）
*简述本期风险投资的数额、退出策略、预计回报数额和时间表？
八、资本结构
*目前资本结构表
*请说明你们希望寻求什么样的投资者？（包括投资者对行业的了解，资金上、管理上的支持程度等）
九、其它
*请说明为什么投资人应该投贵企业而不是别的企业？
*您认为企业成功的关键因素是什么？
*关于企业和产品是否还有其它需要介绍的内容，是否有企业或产品的手册、文章、图片、用户反馈等有关验证资料？
提示：
确信在你的商业计划书中，已尽可能地回答了如下问题：
1、你的管理队伍拥有什么类型的业务经验﹖
2、你的管理队伍中的成员有成功者吗﹖
3、每位管理成员的动机是什么﹖
4、你的公司和产品如何进入行业﹖
5、在你所处的行业中，成功的关键因素是什么﹖
6、你如何判定行业的全部销售额和成长率﹖
7、对你公司的利润影响最大的行业变化是什么﹖
8、和其他公司相比，你的公司有什么不同﹖
9、为什么你的公司具有很高的成长潜力﹖
10、你的项目为什么能成功﹖
11、你所预期的产品生命周期是什么﹖
12、是什么使你的公司和产品变得独特﹖
13、当你的公司必须和更大的公司竞争时，为什么你的公司会成功﹖
14、你的竞争对手是谁﹖
15、和你竞争对手相比，你具有哪些优势﹖
16、和你的竞争对手相比，你如何在价格、性能、服务和保证方面和他们竞争﹖
17、你的产品有哪些替代品﹖
18、据你估计，你的竞争对手对你的公司会做怎样的反应﹖
19、如果你计划取得市场份额，你将如何行动﹖
20、在你的营销计划中，最关键的因素是什么﹖
21、你的广告计划对产品的销售会是怎样的影响﹖
22、当你的产品／服务成熟以后，你的营销战略将怎样改变﹖
23、你的顾客群体在统计上的特征是什么﹖
24、你认为公司发展的瓶颈在哪里﹖
25、你的供应商是谁﹖他们经营的有多久了﹖
26、你公司劳动力供应来自何处﹖
27、可供投资人选择的退出方式是那些？
风险评估是对风险投资进行风险管理的重要环节， 通过分析风险发生 的概率及估算风险发生后预期的风险损失， 来对投资过程可能产生的 危害程度进行一个综合评判。一般采用数学方法和模型，并运用计算 机系统，通过预测各风险因素发生的概率，风险程度的大小，借助一 定的模型和数量公式测算综合的风险指数，并与设定的止损位比较， 正确地估计自身所承受的风险，从而进行有效的风险管理。具体方法 包括：
一、方差法
方差法是度量风险投资的常用方法。 将风险投资的收益视为一个 随机变量，则它的方差就代表不确定程度或者说风险程度。方差是反 映随机变量与其期望值的偏离程度的数值， 是随机变量各个可能值对 其期望值的离差平方的数学期望。
设：随机变量为 x，其方差为 D(x)，则：
D(x)=E[x-E(x)]2
(式 1―1)
式中：E(x)――随机变量 x 的期望值。
对于离散型随机变量，其方差的计算公式为：
式中：PK――随机变量 X 为 Xk 的概率
XK――第 K 个可能值
对于连续型随机变量，其方差的计算公式为：
式中：f(x)――随机变量 x 的概率密度函数。
在实际应用中，为了便于分析，通常还引入与随机变量具有相同 量纲的量，记为 σ(x)，称之为标准差或均方差。
二、β 系数与资本资产定价模型
资本资产定价模型由美国经济学家 W．F． Sharpe 博士于 20 世纪 60 年代中期首次提出， Sharpe 博士在资产定价等金融经济学 领域成果卓著，并荣获 1990 年诺贝尔经济学奖。
资本资产定价模型(CAPM)认为，在一个高度发达的资本市场， 任何投资视为购买某种证券的行为，证券价值(格)的波动是投资者承 担的风险。全部风险可分为系统风险和非系统风险；有效的投资组合
可使投资者承受的非系统风险为零；系统风险亦称为市场风险，表示 由那些基本影响因素(能影响所有资产价值)的变化而产生的风险。
CAPM 已被广泛用于证券投资分析，从投资者的角度看，CAPM 具有以下含义：
1．投资者要求的必要报酬率部分地决定于无风险利率；
2．投资收益率与市场总体收益期望之间的相关程度对于必要报 酬率有显著影响；
3．任何投资者都不可能回避市场的系统风险；
4．谋求较高的收益必须承担较大的风险，这种权衡取决于投资 者的期望效用。
风险投资同样是一种权益投资， 风险投资分析与证券分析有许多 相似之处，CAPM 同样适用于风险投资中风险与收益的评估。
模型的形式相当简洁：某一资产的投资收益率
Ri=Rf+βi(Rm-Rf)
(式 2―1)
式中； Ri―在给定风险水平条件下资产 i 的合理预期投资收益率；
Rf――
无风险投资收益率； βi――投资于资产 i 的风险矫正系数，即对资本市场系统风险变 化的敏感程度； Rm――资本市场的平均投资收益率。
有关参数说明如下：
(1)无风险投资收益率 Rf
无风险投资收益率是指在资本市场上可以获得的风险极低的投 资机会的收益率。 通常将各种类型的政府债券作为这种投资机会的典 型代表，由此将政府债券的收益率看做无风险投资收益率 Rf。收益 率与投资时间和期限密切相关， 政府债券的利率也是随发行时的资本 市场状况和期限的长短而变化的。为此，应在资本市场上选择与投资 期限相近的政府债券收益率作为无风险利率 Rf。
(2)资本市场平均投资收益率 Rm
资本市场的充分竞争性和有效性以及投资者追求收益最大化的
动机决定了资本市场具有一个均衡的投资收益率， 但在实践上几乎无 法计算出资本市场投资收益率的均衡点。因此，通常以股票价格指数 替代均衡投资收益率作为 CAPM 模型的平均投资收益率 Rm。因为 股票价格指数的收益率变动剧烈， 在实际计算中采用一个较长的时间 段(一般为 10 年)用其平均股票价格指数收益作为 Rm 的参考值。
(3)风险校正系数 β
风险校正系数的估计相当困难。 通常的做法是根据资本市场同一 行业内具有可比性公司的股票 β 值作为拟投资项目的风险校正系数。 (Rm―Rf) 被 称 为 市 场 风 险 溢 酬 ， 而 特 定 资 产 的 风 险 溢 酬 为 β(Rm―Rf)。因此，资产的 β 系数反映了资产收益率相对市场变化的 敏感程度。由于在有效组合的情况下，投资者只有市场整体变动的风 险，因而 β 系数恰好能反映该资产的风险大小。β 系数越大，则对市 场敏感度越高，因而风险就越大，反之，则越小。
由此可见，β 的大小表示收益的波动性的大小，从而说明特定资 产风险的程度。当 β 系数大于 1 时，该资产风险大于市场平均风险； 反之，当 β 系数小于 1 时，该资产风险小于市场平均风险；当 β 系 数等于 1 时，该资产风险与市场平均风险相同。一般来说，若 β 大 于 1．5，则认为风险很高。
应当了解，β 不是全部风险，而是与市场有关的这一部分风险。 假定投资收益率与市场收益率存在着线性相关关系， 则投资收益率灵 敏度系数可以用回归方程表示为公式：
R=α+βRm+ε
(式 3―6)
式中：α――常数项； ε――误差项； β――可以由此根据最小二乘法进行估计。
三、“A 计分法”
传统的风险评估采用“A 计分法”， 即将相夹的风险因素逐一列出， 包括宏观因素、技术因素、市场因素、管理因素、退出因素等，根据 各因素对项目影响程度大小予以赋值，最后将所有因素的
影响值加 总，从总体上评价风险度。例如，根据《软件项目风险评估报告》 ， 软件项目各风险因素发生的概率及其影响大小如表 1 所
表 1 软件项目和各风险因素的评估
风险因素 发生概率 影响程度
规模估计过低 60％ 严重(8 分)
交付期限太紧张 50％ 严重(8 分)
技术达不到预期效果 30％ 轻微(3 分)
软件体系结构设计不合理 40％ 灾难性(10 分)
人员流动 30％ 严重(8 分)
资料来源：明洁， 风险投资中的项目风险管理》 《 ，
WWW．xahuading.com
风险度的项值在 0―10 之间，得分越高，风险度越大。这一方 法的优点是考虑到风险不是一下子产生的，而相互关联的，孕于公司 的业务流程系统中， 因而要通过加总求和， 从总体上来判断风险大小。 但是，其缺点是影响大小的赋值取决于决策人员的主观判断，趋向于 定性的主观评价，缺乏科学性。
四、风险价值评估模型法
风险价值评估模型， 是近年在国外兴起的一种金融风险评估和计 量模型，目前已被全球各主要银行、非银行金融机构、公司和金融监 管机构广泛采用。“风险价值”的英文是 Vlue At Rirk，简称 VAR，借 助该模型，对历史数据进行模拟运算，并预测出未来趋势，可用于评 估和计量任何一种金融资产或证券投资组合在既定时期内， 所面临市 场风险的大小和可能遭受的潜在最大价值损失。但是，这种方法在风 险投资中的可操作性较差， 因为创业企业一般处于相对较新的行业和 领域中，可供对比参照的对象比较少，同时，这些企业的.历史也比较 短，没有足够的历史资料可供模拟时使用，而且，这些数量方法的应 用范围主要是流动性比较高的证券投资业， 对于像风险投资这种流动 性很差的模拟方式，资产不易变现，计算的意义并不大。
五、综合风险指数模型评估法
该方法来源于投资学中的“多因素模型”，对风险投资公司的风险 评估具有很大的借鉴作用。多因素模型又称指数模型，是建立在证券 回报率对各种因素或指数变动的敏感度这一个假设之上的。 作为一个 回报率的生成过程， 多因素模型试图提取那些系统地影响所有证券价 格的主要经济力量，并将其量化，然后代入相应的数学模型实现数据 化，据此来评估。风险投资公司的运作特点是投资多个领域、多个阶 段的企业或项目，通过成功项目的收益，来弥补失败项目的损失，举 一个简单的数学例子：
X=10+(-1)+(-2)+(-4)+2=5
正数代表成功收益，负数代表失败损失，风险投资公司追求的正 负相抵后的终值 X，因此，风险投资公司风险评估的出发点也应该是 建立在多项目、多因素基础之上的综合评估，为此，可建立综合
风险 评估指数模型：
V(t)=∑Vit=P1it×S1it+P2it×S2it+…+ Pnit×Snit+Eit
(i=0，1，…，n 假设各风险因素发生的概率 P 和敏感系数 S 是
可知的)
V(t)――t 时间内的综合风险指数；
Pnit――t 时间内第 i 个项目的第 n 个风险因素发生的概率；
Snit――t 时间内第 i 个项目的第 n 个风险因素的变化对预期收 益率的敏感系数；
E――随机误差项；
i――风险投资公司投资的项目数；
t――代表时间。
应该说明的是，本模型加入时间因素 t，正是考虑风险投资的投 资周期长，不确定因素较多，而且各因素在不同时点有不同表现，从 而便于动态管理。t 最好以月或半月来算，因为风险投资公司的投资 不同于每天都有交易记录的证券投资，也不同于需要十几年的时间 (其一般周期为 3―7 年)的传统大型建设项目投资，而且以变现增值 为最终目的。根据项目的技术与市场特性，在由不成熟到成熟的过程 中，t 的间隔太短，会加大风险管理的成本，间隔太长，又会失去风
险管理的意义，所以应该注重动态的过程管理，以有效地控制风险。
风险因素发生的概率 P 的测定有两种：一种是客观概率，是指根 据大量历史的实际数据推算出来的概率；另一种是主观概率，是在没 有大量实际资料的情况下，人们根据有限的资料和经验合理估计的。 敏感系数 S 表示风险因素的变化程度引起的预期收益率的变化程度， P×S 就代表如果某一风险因素发生对预期收益率的影响程风险投资中的的风险评估方法度； 是随 E 机误差项，主要起调整作用，避免数据失真与人为误差。
在这样一个动态的风险评估模型中， 风险投资公司可以根据自身 的风险承受能力、预期的回报率、外界环境变化等因素，综合判断目 前及未来一段时间内的风险状况，从而制定统观全局的风险管理策略。
★ 企业创卫工作总结
