下面就是小编给大家带来的电话会议纪要（共含8篇），希望大家喜欢，可以帮助到有需要的朋友!同时，但愿您也能像本文投稿人“攻业糖精”一样，积极向本站投稿分享好文章。
招商证券宏观研究主管谢亚轩博士：
感谢大家能够抽出时间来参加我们的电话会。央行上周公布了人民币汇率指数，而且央行在网站上连续发了两篇特约评论员文章，这表明推出人民币汇率指数显然是一个比较重要的变化;进入12月以来，特别是人民币加入SDR之后，人民币在在岸和离岸市场都出现了走弱的趋势，大家也非常关注人民币究竟未来会不会继续贬值，“这个指数推出是不是为央行推行人民币对美元贬值找借口呢?“。另外，昨天央行刚刚公布了央行外汇占款数据，11月的外汇占款减少了等值494亿美元。围绕这些现象，我想谈两个方面的问题。第一方面涉及到资本流动，即怎么解读11月份央行外汇占款的下降，未来的走势会怎么样;第二方面是对人民币汇率指数和对未来人民币汇率的看法，以及它对股票和债券市场的影响。
第一方面：资本流动形势，如何解读11月份央行外汇占款的下降以及对未来走势的预判
11月外汇储备下降了870亿，昨天又公布了央行的外汇占款数据，等值下降了494亿美元。藉此来看，应该说11月资本外流的趋势还在持续，结售汇应该还是继续出现逆差，外汇占款仍然在下降，只是下降的速度放缓，当然了，没有之前储备下降的870亿美元那么多。
为什么会出现外汇占款的下降?结合之前外管局答记者问中的一些信息，主要可以理解为两方面的原因：第一个方面是在11月有一些中国资本“走出去”，也就是“一路一带”的对外投资，其中有一部分是由外汇储备来出资的，这可能导致了11月外汇储备的下降，但是这部分有多少金额呢，据我的经验估计不会太大，在100亿美元以内;第二个方面，就是由于11月美元指数明显走强，从97一直上升到100，这显然会带来新兴经济体的资本外流，因此中国出现资本外流、结售汇逆差以及外汇储备的下降也很正常。这与8月、9月的资本外流不完全一样，但是美元强势一定会导致经济主体增加持有对外资产，减少持有对外负债，这一点从11月的外汇存款、贷款余额的变化以及存贷比的变化也能明显看出。这与之前的经济主体的行为变化是一致的，只不过外流规模略有收窄。所以外汇储备下降的两个原因一是可能有一定量的对外投资，二是经济主体行为的变化。我想等这周外管局公布结售汇数据以后，我们可以将它与外汇占款数据做一个更好的对照，我估计结售汇的规模可能会比这个494亿略小一点。
未来几个月，12月、1月、2月资本流动形势会怎么样?我觉得很关键的一点是，的确要看目前美联储议息，以及议息之后美元指数的走势，这与中国的资本流动形势有很密切的关系。一种可能是，美元继续保持强势，美联储议息会议如市场预期加一次息，美元继续保持强势，那么资本从新兴经济体外流的趋势可能不会发生根本的变化。但是也有另外一种可能，如果美联储加息预期落地，美元指数可能会有回落。由于靴子落地了，美国货币政策的不确定性下降，那么不排除在短时间会出现阶段性的国际资本向新兴经济体回流的情况，就像10月的情况一样。目前来看，我觉得后一种可能性发生的概率更高一些。所以我目前预计，12月国际资本可能还是会从中国外流，因为结合到目前为止12月上半月的情况看，没有特别明显的改善。所以12月的外汇占款也好，结售汇逆差也好，可能跟11月都比较接近。但是1月和2月有可能会出现回升，也就是结售汇的逆差规模会收窄，甚至出现顺差。我做这样的预测是基于三个方面的考虑：一是季节因素，本身年末和年初的贸易顺差比较大;二是基于上述我们对美元指数和美国货币政策变化的一个基本判断;三是基于中国的经济基本面基本稳定。基于这三个方面的考虑，我们预测在1月、2月中国国际资本流动的形势会略有好转。
第二方面，对人民币汇率指数以及对未来人民币汇率的看法，即人民币汇率指数推出的目的，以及基于此，对未来的人民币汇率该怎么看。
我认为央行的目的讲得很明确，就是希望弱化大家盯住单一汇率(比如人民币对美元的汇率)，强调人民币对一揽子货币的意义。这个意义究竟应该怎么理解?是不是央行为人民币对美元贬值找借口?我觉得倒不是这么简单地理解，因为我们考虑人民币和其他货币之间的汇率强弱，显然这个强弱是决定于经济基本面的，人民币汇率也应该决定于它与多个和中国有密切经济、金融联系的经济体之间的经济强弱来决定。显然，我们不能只看中国与美国之间经济的强弱程度的变化，还要看对多个经济体，所以从这个角度来看，人民币由一个盯住一揽子货币的指数来衡量强弱会更为全面。这一点对于个人来说体现得不明显，但是对于资产多元化或者资产负债多元化的银行或者企业，它的意义其实是很明显的，例如像华为这样的企业，它可能和上百个经济体都有经济交往，可能会有多种货币的收付，那么它在经营中考虑汇率问题的话，显然应该是有一个人民币汇率指数才更全面地代表它需要关注的人民币汇率的强弱。个人往往是出于旅游或者投资角度来考虑他关注的币种，比如去欧洲或者日本旅游的时候，你可能会更关注这两个货币对人民币的汇率，但是对于整体中国经济来说，对于大企业集团来说，关注一揽子货币是更重要的。另外，从货币博弈的角度来说，确实也应该考虑人民币对一揽子货币的汇率，而不是只考虑对美元汇率。简单来说，美元走强，其实意味着欧元和日元走弱，汇率它一定是两面的，这个时候对人民币来说自然会有一个选择的问题，你是跟随美元走强呢，还是跟随日元、欧元走弱，至少一揽子货币给了我们一个答案，就是由于中国和这几个经济体的经济联系、经济周期都是比较密切的，所以显然人民币不能只跟某一个货币保持硬性盯住。
进一步说，我理解人民币汇率指数的推出强调了央行可能会参考这样一揽子货币或者是汇率指数来考虑汇率的变化。但是人民银行也讲了，除了参考一揽子货币汇率的变化外，还要考虑市场的供求情况，在需要的时候再辅之以必要的管理。从这三个角度来说，这个货币篮子或者说这样一个指数对于宏观经济决策来说提供了更多的参考。但是这个参考单从市场主体的角度，是不能简单做一个推论的。比如说人民币指数升了多少或者是贬了多少，我们能不能根据它去做一些直截了当的汇率决策?现在看还很难做到，因为毕竟即便是交易中心公布的人民币汇率指数都有不同权重的计算。
基于对这样一个人民币汇率指数的推出以及央行发表的两篇特约评论员文章，我认为未来的人民币汇率会进入一个灰色地带或者是灰色区域。什么是灰色区域?我想简单地做一个比喻，如果我们把从20xx年汇改到20xx年人民币单边的升值比做一个白色地带，把人民币单边的贬值比作一个黑色地带的话，那么未来人民币汇率不是黑也不是白，而是一个灰色地带，它可能是一个区间波动的状态。但这个区间波动的中枢在哪里，这更多会参考一揽子货币，但是又并非只决定于这个一揽子货币。它的上下边界在哪里?上下边界目前我们还不知道，这可能掌握在央行手里，央行谈所谓的市场供求，代表它也会观察市场的状况。而且大家都知道，这个货币篮子很大程度上又决定于美元和其他几个主要货币之间的关系的变化。如果一定要让我预测，我觉得这个灰色地带如果体现在人民币汇率上，首先我们要假定未来美元指数、一揽子货币的变化会怎样的。美元在整个加息周期里可能是偏强的，但是会强到什么程度呢?如果我预测未来一年美元指数以100为中枢，在90-110这样一个区间内波动的话，人民币汇率可能以现在的6.4为中枢，上下波动3%就够了(6.21，6.59)。这只是我的理解和判断，它主要体现了区间波动的这样一个灰色地带。具体是不是这样我们可以再观察，但是最近的央行SDR吹风会和两篇特约评论员文章都表明，人民币不一定要选择单边贬值，而是倾向于区间波动这样一个灰色地带。
另外一个理解灰色地带的角度，可以从央行的行为来看。对于浮动汇率，我们一般都说央行完全不干预的浮动汇率叫做清洁浮动，我们如果把清洁浮动和完全意义上的浮动汇率比作“白”的话，央行说了，这是我将来的理想的目标，就是退出干预。如果我们把央行持续在市场上稳定汇率这种行为(比如过去人民币主升期间)，甚至把某些国家严格固定汇率，且央行要不停地在市场中操作来固定汇率这种做法比作“黑”的话，那么现在的状态也是这种既非黑也非白的状态。也就是如央行所说，这个市场我要在必要的时候做必要的管理，但央行也说了，希望退出常态式的干预，意味着不到不得已，更多是由市场供求来决定汇率的。但是什么叫不得已?我们现在也还要再去观察，显然央行没有做到完全放开外汇市场不管，但它也不需要每天都陷入在市场的干预中，这是我理解的另外一个层面的灰色地带。
总之，不管是做股票投资还是做债券投资，过去大家对汇率的认识是，不是升值就是贬值，而811之后，突然人民币汇率有波动了，未来大家要慢慢适应人民币汇率的区间波动，这可能是有底线的，一段时间随着内外环境的变化，人民币可能比较弱，另一段时间人民币可能会转强。过去一段时间，比如说从去年的6月到目前为止，美元指数都是强的，美元从70多、80左右的水平，一直上到现在高位的100，这种情况下人民币显然是一个弱势，美元的强势也导致了国际资本从包括中国在内的新兴经济体的外流，这种情况下，人民币很难是一个强势货币。但是如果未来某些阶段，比如美联储议息决定做出之后，如果美元指数出现一个阶段性的回落，理论上人民币也存在着参考一揽子汇率走强的可能性。因为从过去来看，特别是今年10月的情况来看，美元没有那么强的时候，全球去美元杠杆、偿还美元债务的动力就会趋弱，那么这会导致债务性的资金流入新兴经济体，我觉得出现这种情况是完全存在可能性的。这是我理解的人民币汇率未来的走势，以及它和这个货币篮子之间的关系。对于投资者，特别是还不熟悉外汇市场的投资者来说，对汇率的理解可能要放弃过去那种简单的“不是升就是贬”的观点，要用一个区间来看待它。因为毕竟第一，中国是一个比较大的经济体，人民币汇率牵一发动全身，不管是对内还是对外;第二，中国的央行也是比较有力量的央行，它还有足够的外汇储备去稳定这个市场。基于这些考虑，人民币汇率维持区间波动，特别是外部环境配合的情况下，还是完全有可能做到的。
下面是交流环节：
提问：过去关于人民币贬值的压力，我们很自然的理解就是，最近，特别是从20xx年下半年开始，美元比较强势，所有的货币，包括欧元、日元对美元都有一个很明显的贬值，所以人民币对美元相应地也有一个调整的压力。到了12月份似乎出现了一些和之前的情况不一样的新状况，特别是12月初欧洲央行降息以后，美元指数是有一个比较明显的回调的，特别是欧元和日元对美元有一个很明显的反弹，但是人民币对美元的贬值压力好像有一种不减反增的状态。上一周贬值的压力，包括速率，特别是加入SDR以后的贬值速率还在加快。如果在美联储加息之后，明年的一二季度如果美元指数没有继续上涨的势头，是不是还有什么原因促使人民币再进行一个调整呢?或者说人民币如果要真正地把目前的这样一种贬值预期或者资本外流的预期打消或者是逆转的话，除了美元指数的稳定以外，您觉得可能是什么样的其他一些条件?
回答：我的看法是比较关键的还是美元指数，但是美元指数只是一个显性指标，它不是所有的原因。美元指数在过去一年半的时间内走强背后的根本原因，还是欧美货币政策的分化以及美元走强本身带来的去美元杠杆进程，也就是偿还美元债务的力量始终都存在。所以未来，美元指数仍然是一个显性的指标，但要想真正改变人民币的弱势，不管是阶段性的还是怎样，真正改变人民币的弱势必须要美元指数回落持续的时间足够长。所谓足够长，就是至少要持续一个月、两个月、三个月甚至更长的时间，这一点我觉得比较重要。美元指数回落时间足够长，从它背后的动力来说，才能说大家可能对于欧美经济基本面和货币政策的分化有一个更为清楚的认识;再一个，关键是美元强势带来的这种去杠杆的力量会停下来甚至会出现相反的反馈。这些力量不出现，是很难单从价格上改变人民币的弱势的，它始终要能够带来资本向新兴经济体(包括中国)在内的回流，这才能一定程度上改变人民币的弱势。
提问：虽然美元指数12月份回调，但是它并没有改变市场对它今后会比较偏强势的这种预期。
回答：我觉得还不够，大家始终都在瞩目这两天美联储的议息会。
提问：实际上美联储的议息会，加息基本上已经在预期以内了。
回答：没错，但是这个动作，我认为始终要做的，而且在这之后，加息真正产生的冲击，才可能充分地在市场中体现到，美元指数和资本流动才有可能体现更明显的方向。我觉得美元指数是个显性的指标，虽然它不是所有因果关系的全部关键。
提问：人民币现在目前是跟住了一揽子货币，港币今后还会再盯住美元吗?
回答：好问题，人民币强调的是参考一揽子货币，也没说盯住。而且昨天的评论员文章专门说了，不是盯住，因为盯住的话波动空间就没有了，所以它是参考。但是港元这个问题，我觉得就目前来说还比较容易选择。第一，人民币国际化程度还不够，至少在金融领域的国际化程度还不够。第二，从经济基本面来说，香港经济的周期还没有完全跟美国背离而跟内地一样。所以从这两个角度来说，港元马上放弃盯美元不是很现实。证伪比较容易，那么有没有中间选择?比如说港元也参考一揽子或者盯住一揽子货币?这就更为复杂化了，因为盯住一揽子，操作起来也并不是很容易。所以至少现在来看，盯美元的必要性强，把它推翻，选择其他方案的必要性没那么强。所以从目前来看，港元盯美元的选择可能还是最现实的吧。
提问：香港其实对内地的经济还是有很强依赖的。目前香港经济是在逐渐走弱，在这种情况之下，港币对美元还会有一个小幅的贬值吗?
回答：港币对美元其实很难，因为它有联系汇率制度，所以它相对美元的波动区间是很小的。我只能说在正常的现在情况下，如果美元比较强势，特别是国际资本从包括中国、香港和其他新兴经济体都是外流的，港元可能会比较弱，它会是在弱方，而不是在强方。但是如果美元转弱，或者是国际资本向新兴经济体回流，一般来说港元会偏向于强方，所以其实港元在这个小区间内的强弱和资本流动关系比较密切。
提问：明年初个人会有新的5万美元换汇额度，现在大家还对此有一定预期，那么这样的话明年汇率会不会有一轮大的波动?
回答：理论上是有可能的。因为5万美元凭身份证兑换，这个可以假定它是经常项目，所以目前是没有限制的。但是理论上有，不代表大家一定要做。我觉得马上带来的两个问题，第一个就是未来美元是不是一直走强的，你是不是一定要把人民币的资产转换成外币资产，这是一个问题。这是首先假定它就是资产选择行为，而不是确实要出去旅游或者是教育;第二个问题，站在这个时点上，究竟5万是换美元资产呢，港元资产呢，还是日元资产，还是英镑。如果大家要开始认真地考虑对外资产选择的话，其实在这个时点上是要做一个慎重选择的，就是美元资产是不是最好的资产是值得讨论的。它不坏，但是这跟买股票一样，好不好?好。贵不贵?这个就要再讨论了。当然不是外汇方面的所有货币我都研究，但是起码我要提出来这一点，假定外汇市场是最聪明的，那么我们知道的现有信息都体现汇率里面了。
提问：以往年初有没有这种效应?
回答：不明显。如果只是经常项目的兑换，我觉得根本不是问题。更多的是，大家其实不是为了要出去玩，而是就是觉得不放心，对汇率不放心，所以才兑换的，它其实是一种资产选择的行为。我认为不是大问题。按说藏汇于民嘛，央行外汇储备就是用来干这个用的嘛。
提问：对于20xx年的汇市您有什么展望?您是觉得汇率的波动会更加的明显，还是说可能会保持一个稳定的态势?资本帐户开放这块儿会不会有什么新的进展?
回答：有一点还是比较明确的，如果我们还是强调人民币对美元的汇率，那显然它的波动性肯定会上升，汇改也是这样的目的。另外，内外的经济、金融环境也更为多变。所以对美元的汇率波动率肯定是上升的，这个可以想象。但是波动上升是不是一定意味着要达到某个点位，我觉得前提还是要基于对美元、对一揽子货币走势的判断。我的基础的预测是美元指数在90-110之间波动。在这种条件下，人民币可能以目前6.4为中枢，6.21-6.59，大概上下3%的区间波动可能性是比较大的。这是我基于现有信息的预测。
资本项目可兑换的逻辑央行今年讲的很清楚了，就是股票市场进一步地放开，可能就体现在深港通，包括基金互认这个方面。至于明年一年会不会和更多的市场互联互通，我觉得也不排除，潜在的比如跟咱们周边的几个经济体互联互通，我觉得是存在可能性的。更多的也许是债券市场和外汇市场的放开，比如目前的债券市场双向开放，一个是别人进来发债，一个是我们出去发债，都是比较积极的，包括引入更多的境外机构进入中国的银行间外汇市场，这些都是人民币国际化之后必然要推行的。所以，股票和债券市场的放开，我认为应该是未来可兑换的重点。
提问：从20xx年到20xx年，中国政府跟其他政府签了很多的双边货币互换协议，它的汇率是固定的，而且这些协议有一年期的，有三年期的，那么这些协议对未来的人民币汇率的走势会有哪些影响呢?
回答：我初步的认识是，这对汇率的影响不会太大。因为我们都知道，这种双边互换只是一个额度，它真实发生的并没有那么多，这是一方面。而且现在的改革的方向，更多的是希望境外央行能随行就市的到我们的银行间外汇市场来直接获取、买卖人民币。所以我觉得如果只从互换的角度，它对于外汇汇率的影响不大，但是从不同的投资者或者说买卖主体进入咱们的银行间外汇市场的角度来说，它显然有助于丰富我们的外汇市场特别是在岸的外汇市场交易主体。因为假定境外央行进入这个市场，它的主导动机可能是中长期看好和持有人民币资产，所以它对于外汇市场提供一个稳定的供给是有帮助的，所以这才是央行为什么强调人民币国际化对于汇率的稳定有帮助。更多的中长期看好或者需要持有人民币的机构进入到国内的银行间外汇市场，才有助于这个市场真正地发挥作用。我们总说市场供求决定汇率，如果市场主体不丰富，那显然它不能很好地发挥价格发现的作用。我觉得境外央行进入银行间外汇市场反倒是一个稳定的、直接的购买者。
提问：我再问一下，目前的离岸人民币其实跟在岸的汇率相差非常大，比如说今天的点数已经到了6.57。而今天在岸人民币有小幅的升值到6.474，您觉得，如果说在未来离岸的人民币市场还会有怎样的变动趋势呢?
回答：我觉得至少一段时间，离岸、在岸的分化是存在的。因为毕竟交易主体都不一样，交易主体、交易的供应和需求也都不一样，所以分化还是会有。但是从过去的经验来看，离岸波动会比较大，升也会升的厉害，贬也会贬的更多，它只不过是用一种更为极端、波动率更大的方式来实现所谓的价格发现。在岸可能因为有央行的参与，所以它的波动理论上小一点，因为央行也是个稳定的供应者。但是如果给更长的时间来看，离岸会向在岸收敛，因为离岸变化的快。
提问：上周我们发现，在A股连跌了五天的时候，人民币其实也是连续地大幅贬值了五天，接下来股票市场和汇率市场有没有可能相关性会加强?
回答：这个问题我也是比较关注，第一个层面，811之后，当市场认识到汇率这么重要的时候，确实它对于股票市场是带来了一定影响。但是我想说的是，我的经验来看，外汇市场、汇率市场对于股票市场的影响可能有三个层面。一个是在风险和不确定性上面，它集中体现在811，就是大家不了解这个事情，它突然发生变化了，那我肯定首先把它视作为一个风险，所以它会对市场产生影响。但是比较现在和811的时候，投资者，特别是股票市场的专业投资者似乎对汇率的波动有了更深入的认识。所以这就涉及到第二个层面了，我认为根本上来说，当大家不把它视作为一个风险事件之后，根本上来说，汇率波动对于资产价格的影响关键还是在于它对利率和流动性的影响，这一点始终是最重要的。我们很难想象：如果由于汇率的波动导致流动性趋于紧张、利率出现飙升的时候，资产价格还可以很好。这是比较关键的第二层的冲击。第三层冲击，才是对实体经济的冲击以及它对市场的影响，这可能需要更长的时间来观察。所以我觉得从股票和外汇市场来说，首先最直接的还是这种情绪上的冲击，如果这个冲击大家开始接受之后，特别是可能更长的时间我们都要适应这种灰色地带，那么流动性是个关键。如果抛开这个情绪冲击的话，我觉得流动性才是一个关键。但是至少在现在的时点上，我觉得央行对流动性的关注程度不亚于我们任何一个市场主体，而且央行它还是有工具维护银行间市场利率的稳定。
提问：我之前一直认为在811汇改之后，从大类资产配置的角度上来讲，外汇作为一个资产是最基础的，因为它是一个币值，再往上包括债券，股票。811汇改以后，我预判人民币的贬值肯定会带来一大波的人民币资产的相对流出。因为比如老外买了这些资产的话，人民币币值本身最基础的这一部分如果说贬值的话，肯定会引发恐慌，然后造成资本的流动。所以我当时认为，在目前咱们国家资本外流监控比较严格的情况之下，未来加入SDR的时间点也好或者其他时间点也好，如果说是放任汇率相对波动，或者说比以前的波动率更大的话，那么央行一定会在另一方面，也就是说在境内的资产价格上，通过流动性也好或者直接操作也好，让资产价格有一个相对的回升，来对冲汇率的波动，这相对来是一个负反馈。因为如果说人民币贬值了，资产价格只有升值才能对冲外流的风险，这样可能就会相对保护住外汇外流的现状。但是到年底发现央行做的也不是特别多，这两天好像还是一个正反馈的，也跟这个想法并不是完全相符的。未来如果央行还是把资本管控做的比较严格的话，为了防止外流太快，会不会像我刚才讲的来维护资产价格?
回答：这个问题我的一个基本的想法是，央行也做不到这么多吧，既维护债券市场，也维护股票市场，还维护房地产市场，以央行的能力它做不了这么多，这是一方面。再一方面，特别是股票市场，影响股票市场的因素很多，所以从别的国家的经验也很难简单地把股票市场的波动和外汇市场的波动联系起来。如果说它们出现怎么样波动，往往是由于共同的驱动因素导致的，比如说流动性冲击或者是其他。我觉得这个思考的角度是对的，就是不希望有更大的资本流动的冲击，但是怎么实现，我觉得好像央行做不到管控所有的市场。央行能做的就是逆周期宏观审慎，就是如果冲击大的时候限制一些投机交易。
提问：我是认为，既然6月份的股灾央行能够救市，那么其实它也做了这些事情。应该说它还是有这个能力，当然花费的成本很高，可能不会像当时那样一下子花出那么多的成本，但是会不会阶段性的参考汇率因素?毕竟汇率如果跌太多的话，它可能会通过一些手段，增加人民币整个资产的吸引力。
回答：我认为外汇市场的供求挑战还没那么大。最近的汇率波动，我更愿意把它视作央行希望突出、强调参考一揽子货币，未来的变数肯定还要看美联储议息之后美元的走势、国际资本流动的走势。因为这又涉及到，现在是不是美元阶段性比较强的时候和资本从新兴经济外流最严重的时候，因为很简单，按照现在一些国际组织和研究机构的预测或者是估算，20xx年全球的资本流动，特别是新兴经济体的资本流动形势首先差过20xx年，可能是以来的最差情况。也就是说你已经看到了美元的强势和人民币受到的挑战是很少见的了，未来是会更差呢还是说有改变，这些其实都有变数的。我觉得大家很容易以过去来简单外推将来，但不管是汇率也好、资本流动也好，往往这个时候也可能是个转折点。至少，美联储议息会本身是一个事件性的转折。
提问：我觉得目前人民币汇率，之前是关注SDR，后来又关注一揽子货币，咱们看人民币汇率的时候，既然未来来说它的自主性更高，您这边有没有研究对于国内宏观经济指标的敏感性。如果很简单很粗暴地分成两大块的话，一个是国内宏观经济，还有一个是其他汇率的影响，它这个权重的测算，至少是敏感度的测算有吗?。
回答：这个问题好，但是现在是个开始。理论模型好办，比如从其他国家搬过来就行，但是放在中国要检验，哪些显著，哪些不显著，过去人民币不怎么动，根本没法研究。现在是个研究的开始，人民币按央行说的，更多会由主要货币的汇率(这个就体现在一揽子货币里面)以及市场供求情况来决定。现在是个研究的开始，哪些重要，哪些不重要，哪些显性，过去不好研究，现在可以开始研究了。
二一五年十二月十五日
，
2、近日新区段二九段部分区间增二线工程已经开始施工，各相关工区需加强巡视，及时监督设备运行情况，和施工单位加强沟通，发现问题及时上报。
3、针对近期出现的`几起由于施工单位导致的故障事件各区间、班组需加强针对施工单位的监督，加强和施工单位相关负责人的联络，避免出现类似事件。
4、本周xx节假期期间，沿线各班组需加强对设备的监督和巡视，避免因假期出现的懈怠情况。
参加会议人员：
xxx、xxx、xxx、xxx、xxx、xxx、xxx、xxx、xxx、xxx。
供电段生产技术科
xxxx年xx月xx日
招商证券宏观研究主管谢亚轩博士：
感谢大家能够抽出时间来参加我们的电话会。央行上周公布了人民币汇率指数，而且央行在网站上连续发了两篇特约评论员文章，这表明推出人民币汇率指数显然是一个比较重要的变化;进入12月以来，特别是人民币加入SDR之后，人民币在在岸和离岸市场都出现了走弱的趋势，大家也非常关注人民币究竟未来会不会继续贬值，“这个指数推出是不是为央行推行人民币对美元贬值找借口呢?“。另外，昨天央行刚刚公布了央行外汇占款数据，11月的外汇占款减少了等值494亿美元。围绕这些现象，我想谈两个方面的问题。第一方面涉及到资本流动，即怎么解读11月份央行外汇占款的下降，未来的走势会怎么样;第二方面是对人民币汇率指数和对未来人民币汇率的看法，以及它对股票和债券市场的影响。
第一方面：资本流动形势，如何解读11月份央行外汇占款的下降以及对未来走势的预判
11月外汇储备下降了870亿，昨天又公布了央行的外汇占款数据，等值下降了494亿美元。藉此来看，应该说11月资本外流的趋势还在持续，结售汇应该还是继续出现逆差，外汇占款仍然在下降，只是下降的速度放缓，当然了，没有之前储备下降的870亿美元那么多。
为什么会出现外汇占款的下降?结合之前外管局答记者问中的一些信息，主要可以理解为两方面的原因：第一个方面是在11月有一些中国资本“走出去”，也就是“一路一带”的对外投资，其中有一部分是由外汇储备来出资的，这可能导致了11月外汇储备的下降，但是这部分有多少金额呢，据我的经验估计不会太大，在100亿美元以内;第二个方面，就是由于11月美元指数明显走强，从97一直上升到100，这显然会带来新兴经济体的资本外流，因此中国出现资本外流、结售汇逆差以及外汇储备的下降也很正常。这与8月、9月的资本外流不完全一样，但是美元强势一定会导致经济主体增加持有对外资产，减少持有对外负债，这一点从11月的外汇存款、贷款余额的变化以及存贷比的变化也能明显看出。这与之前的经济主体的行为变化是一致的，只不过外流规模略有收窄。所以外汇储备下降的两个原因一是可能有一定量的对外投资，二是经济主体行为的变化。我想等这周外管局公布结售汇数据以后，我们可以将它与外汇占款数据做一个更好的对照，我估计结售汇的规模可能会比这个494亿略小一点。
未来几个月，12月、1月、2月资本流动形势会怎么样?我觉得很关键的一点是，的确要看目前美联储议息，以及议息之后美元指数的走势，这与中国的资本流动形势有很密切的关系。一种可能是，美元继续保持强势，美联储议息会议如市场预期加一次息，美元继续保持强势，那么资本从新兴经济体外流的趋势可能不会发生根本的变化。但是也有另外一种可能，如果美联储加息预期落地，美元指数可能会有回落。由于靴子落地了，美国货币政策的不确定性下降，那么不排除在短时间会出现阶段性的国际资本向新兴经济体回流的情况，就像10月的情况一样。目前来看，我觉得后一种可能性发生的概率更高一些。所以我目前预计，12月国际资本可能还是会从中国外流，因为结合到目前为止12月上半月的情况看，没有特别明显的改善。所以12月的外汇占款也好，结售汇逆差也好，可能跟11月都比较接近。但是1月和2月有可能会出现回升，也就是结售汇的逆差规模会收窄，甚至出现顺差。我做这样的预测是基于三个方面的考虑：一是季节因素，本身年末和年初的贸易顺差比较大;二是基于上述我们对美元指数和美国货币政策变化的一个基本判断;三是基于中国的经济基本面基本稳定。基于这三个方面的考虑，我们预测在1月、2月中国国际资本流动的形势会略有好转。
第二方面，对人民币汇率指数以及对未来人民币汇率的看法，即人民币汇率指数推出的目的，以及基于此，对未来的人民币汇率该怎么看。
我认为央行的目的讲得很明确，就是希望弱化大家盯住单一汇率(比如人民币对美元的汇率)，强调人民币对一揽子货币的意义。这个意义究竟应该怎么理解?是不是央行为人民币对美元贬值找借口?我觉得倒不是这么简单地理解，因为我们考虑人民币和其他货币之间的汇率强弱，显然这个强弱是决定于经济基本面的，人民币汇率也应该决定于它与多个和中国有密切经济、金融联系的经济体之间的经济强弱来决定。显然，我们不能只看中国与美国之间经济的强弱程度的变化，还要看对多个经济体，所以从这个角度来看，人民币由一个盯住一揽子货币的指数来衡量强弱会更为全面。这一点对于个人来说体现得不明显，但是对于资产多元化或者资产负债多元化的银行或者企业，它的意义其实是很明显的，例如像华为这样的企业，它可能和上百个经济体都有经济交往，可能会有多种货币的收付，那么它在经营中考虑汇率问题的话，显然应该是有一个人民币汇率指数才更全面地代表它需要关注的人民币汇率的强弱。个人往往是出于旅游或者投资角度来考虑他关注的币种，比如去欧洲或者日本旅游的时候，你可能会更关注这两个货币对人民币的汇率，但是对于整体中国经济来说，对于大企业集团来说，关注一揽子货币是更重要的。另外，从货币博弈的角度来说，确实也应该考虑人民币对一揽子货币的汇率，而不是只考虑对美元汇率。简单来说，美元走强，其实意味着欧元和日元走弱，汇率它一定是两面的，这个时候对人民币来说自然会有一个选择的问题，你是跟随美元走强呢，还是跟随日元、欧元走弱，至少一揽子货币给了我们一个答案，就是由于中国和这几个经济体的经济联系、经济周期都是比较密切的，所以显然人民币不能只跟某一个货币保持硬性盯住。
进一步说，我理解人民币汇率指数的推出强调了央行可能会参考这样一揽子货币或者是汇率指数来考虑汇率的变化。但是人民银行也讲了，除了参考一揽子货币汇率的变化外，还要考虑市场的供求情况，在需要的时候再辅之以必要的管理。从这三个角度来说，这个货币篮子或者说这样一个指数对于宏观经济决策来说提供了更多的参考。但是这个参考单从市场主体的角度，是不能简单做一个推论的。比如说人民币指数升了多少或者是贬了多少，我们能不能根据它去做一些直截了当的汇率决策?现在看还很难做到，因为毕竟即便是交易中心公布的人民币汇率指数都有不同权重的计算。
基于对这样一个人民币汇率指数的推出以及央行发表的两篇特约评论员文章，我认为未来的人民币汇率会进入一个灰色地带或者是灰色区域。什么是灰色区域?我想简单地做一个比喻，如果我们把从汇改到人民币单边的升值比做一个白色地带，把人民币单边的贬值比作一个黑色地带的话，那么未来人民币汇率不是黑也不是白，而是一个灰色地带，它可能是一个区间波动的状态。但这个区间波动的中枢在哪里，这更多会参考一揽子货币，但是又并非只决定于这个一揽子货币。它的上下边界在哪里?上下边界目前我们还不知道，这可能掌握在央行手里，央行谈所谓的市场供求，代表它也会观察市场的状况。而且大家都知道，这个货币篮子很大程度上又决定于美元和其他几个主要货币之间的关系的变化。如果一定要让我预测，我觉得这个灰色地带如果体现在人民币汇率上，首先我们要假定未来美元指数、一揽子货币的变化会怎样的。美元在整个加息周期里可能是偏强的，但是会强到什么程度呢?如果我预测未来一年美元指数以100为中枢，在90-110这样一个区间内波动的话，人民币汇率可能以现在的6.4为中枢，上下波动3%就够了(6.21，6.59)。这只是我的理解和判断，它主要体现了区间波动的这样一个灰色地带。具体是不是这样我们可以再观察，但是最近的央行SDR吹风会和两篇特约评论员文章都表明，人民币不一定要选择单边贬值，而是倾向于区间波动这样一个灰色地带。
另外一个理解灰色地带的角度，可以从央行的行为来看。对于浮动汇率，我们一般都说央行完全不干预的浮动汇率叫做清洁浮动，我们如果把清洁浮动和完全意义上的浮动汇率比作“白”的话，央行说了，这是我将来的理想的目标，就是退出干预。如果我们把央行持续在市场上稳定汇率这种行为(比如过去人民币主升期间)，甚至把某些国家严格固定汇率，且央行要不停地在市场中操作来固定汇率这种做法比作“黑”的话，那么现在的状态也是这种既非黑也非白的状态。也就是如央行所说，这个市场我要在必要的时候做必要的管理，但央行也说了，希望退出常态式的干预，意味着不到不得已，更多是由市场供求来决定汇率的。但是什么叫不得已?我们现在也还要再去观察，显然央行没有做到完全放开外汇市场不管，但它也不需要每天都陷入在市场的干预中，这是我理解的另外一个层面的灰色地带。
总之，不管是做股票投资还是做债券投资，过去大家对汇率的认识是，不是升值就是贬值，而811之后，突然人民币汇率有波动了，未来大家要慢慢适应人民币汇率的区间波动，这可能是有底线的，一段时间随着内外环境的变化，人民币可能比较弱，另一段时间人民币可能会转强。过去一段时间，比如说从去年的6月到目前为止，美元指数都是强的，美元从70多、80左右的水平，一直上到现在高位的100，这种情况下人民币显然是一个弱势，美元的强势也导致了国际资本从包括中国在内的新兴经济体的外流，这种情况下，人民币很难是一个强势货币。但是如果未来某些阶段，比如美联储议息决定做出之后，如果美元指数出现一个阶段性的回落，理论上人民币也存在着参考一揽子汇率走强的可能性。因为从过去来看，特别是今年10月的情况来看，美元没有那么强的时候，全球去美元杠杆、偿还美元债务的动力就会趋弱，那么这会导致债务性的资金流入新兴经济体，我觉得出现这种情况是完全存在可能性的。这是我理解的人民币汇率未来的走势，以及它和这个货币篮子之间的关系。对于投资者，特别是还不熟悉外汇市场的投资者来说，对汇率的理解可能要放弃过去那种简单的“不是升就是贬”的观点，要用一个区间来看待它。因为毕竟第一，中国是一个比较大的经济体，人民币汇率牵一发动全身，不管是对内还是对外;第二，中国的央行也是比较有力量的央行，它还有足够的外汇储备去稳定这个市场。基于这些考虑，人民币汇率维持区间波动，特别是外部环境配合的情况下，还是完全有可能做到的。
下面是交流环节：
提问：过去关于人民币贬值的压力，我们很自然的理解就是，最近，特别是从下半年开始，美元比较强势，所有的货币，包括欧元、日元对美元都有一个很明显的贬值，所以人民币对美元相应地也有一个调整的压力。到了12月份似乎出现了一些和之前的情况不一样的'新状况，特别是12月初欧洲央行降息以后，美元指数是有一个比较明显的回调的，特别是欧元和日元对美元有一个很明显的反弹，但是人民币对美元的贬值压力好像有一种不减反增的状态。上一周贬值的压力，包括速率，特别是加入SDR以后的贬值速率还在加快。如果在美联储加息之后，明年的一二季度如果美元指数没有继续上涨的势头，是不是还有什么原因促使人民币再进行一个调整呢?或者说人民币如果要真正地把目前的这样一种贬值预期或者资本外流的预期打消或者是逆转的话，除了美元指数的稳定以外，您觉得可能是什么样的其他一些条件?
回答：我的看法是比较关键的还是美元指数，但是美元指数只是一个显性指标，它不是所有的原因。美元指数在过去一年半的时间内走强背后的根本原因，还是欧美货币政策的分化以及美元走强本身带来的去美元杠杆进程，也就是偿还美元债务的力量始终都存在。所以未来，美元指数仍然是一个显性的指标，但要想真正改变人民币的弱势，不管是阶段性的还是怎样，真正改变人民币的弱势必须要美元指数回落持续的时间足够长。所谓足够长，就是至少要持续一个月、两个月、三个月甚至更长的时间，这一点我觉得比较重要。美元指数回落时间足够长，从它背后的动力来说，才能说大家可能对于欧美经济基本面和货币政策的分化有一个更为清楚的认识;再一个，关键是美元强势带来的这种去杠杆的力量会停下来甚至会出现相反的反馈。这些力量不出现，是很难单从价格上改变人民币的弱势的，它始终要能够带来资本向新兴经济体(包括中国)在内的回流，这才能一定程度上改变人民币的弱势。
提问：虽然美元指数12月份回调，但是它并没有改变市场对它今后会比较偏强势的这种预期。
回答：我觉得还不够，大家始终都在瞩目这两天美联储的议息会。
提问：实际上美联储的议息会，加息基本上已经在预期以内了。
回答：没错，但是这个动作，我认为始终要做的，而且在这之后，加息真正产生的冲击，才可能充分地在市场中体现到，美元指数和资本流动才有可能体现更明显的方向。我觉得美元指数是个显性的指标，虽然它不是所有因果关系的全部关键。
提问：人民币现在目前是跟住了一揽子货币，港币今后还会再盯住美元吗?
回答：好问题，人民币强调的是参考一揽子货币，也没说盯住。而且昨天的评论员文章专门说了，不是盯住，因为盯住的话波动空间就没有了，所以它是参考。但是港元这个问题，我觉得就目前来说还比较容易选择。第一，人民币国际化程度还不够，至少在金融领域的国际化程度还不够。第二，从经济基本面来说，香港经济的周期还没有完全跟美国背离而跟内地一样。所以从这两个角度来说，港元马上放弃盯美元不是很现实。证伪比较容易，那么有没有中间选择?比如说港元也参考一揽子或者盯住一揽子货币?这就更为复杂化了，因为盯住一揽子，操作起来也并不是很容易。所以至少现在来看，盯美元的必要性强，把它推翻，选择其他方案的必要性没那么强。所以从目前来看，港元盯美元的选择可能还是最现实的吧。
提问：香港其实对内地的经济还是有很强依赖的。目前香港经济是在逐渐走弱，在这种情况之下，港币对美元还会有一个小幅的贬值吗?
回答：港币对美元其实很难，因为它有联系汇率制度，所以它相对美元的波动区间是很小的。我只能说在正常的现在情况下，如果美元比较强势，特别是国际资本从包括中国、香港和其他新兴经济体都是外流的，港元可能会比较弱，它会是在弱方，而不是在强方。但是如果美元转弱，或者是国际资本向新兴经济体回流，一般来说港元会偏向于强方，所以其实港元在这个小区间内的强弱和资本流动关系比较密切。
提问：明年初个人会有新的5万美元换汇额度，现在大家还对此有一定预期，那么这样的话明年汇率会不会有一轮大的波动?
回答：理论上是有可能的。因为5万美元凭身份证兑换，这个可以假定它是经常项目，所以目前是没有限制的。但是理论上有，不代表大家一定要做。我觉得马上带来的两个问题，第一个就是未来美元是不是一直走强的，你是不是一定要把人民币的资产转换成外币资产，这是一个问题。这是首先假定它就是资产选择行为，而不是确实要出去旅游或者是教育;第二个问题，站在这个时点上，究竟5万是换美元资产呢，港元资产呢，还是日元资产，还是英镑。如果大家要开始认真地考虑对外资产选择的话，其实在这个时点上是要做一个慎重选择的，就是美元资产是不是最好的资产是值得讨论的。它不坏，但是这跟买股票一样，好不好?好。贵不贵?这个就要再讨论了。当然不是外汇方面的所有货币我都研究，但是起码我要提出来这一点，假定外汇市场是最聪明的，那么我们知道的现有信息都体现汇率里面了。
提问：以往年初有没有这种效应?
回答：不明显。如果只是经常项目的兑换，我觉得根本不是问题。更多的是，大家其实不是为了要出去玩，而是就是觉得不放心，对汇率不放心，所以才兑换的，它其实是一种资产选择的行为。我认为不是大问题。按说藏汇于民嘛，央行外汇储备就是用来干这个用的嘛。
提问：对于的汇市您有什么展望?您是觉得汇率的波动会更加的明显，还是说可能会保持一个稳定的态势?资本帐户开放这块儿会不会有什么新的进展?
回答：有一点还是比较明确的，如果我们还是强调人民币对美元的汇率，那显然它的波动性肯定会上升，汇改也是这样的目的。另外，内外的经济、金融环境也更为多变。所以对美元的汇率波动率肯定是上升的，这个可以想象。但是波动上升是不是一定意味着要达到某个点位，我觉得前提还是要基于对美元、对一揽子货币走势的判断。我的基础的预测是美元指数在90-110之间波动。在这种条件下，人民币可能以目前6.4为中枢，6.21-6.59，大概上下3%的区间波动可能性是比较大的。这是我基于现有信息的预测。
资本项目可兑换的逻辑央行今年讲的很清楚了，就是股票市场进一步地放开，可能就体现在深港通，包括基金互认这个方面。至于明年一年会不会和更多的市场互联互通，我觉得也不排除，潜在的比如跟咱们周边的几个经济体互联互通，我觉得是存在可能性的。更多的也许是债券市场和外汇市场的放开，比如目前的债券市场双向开放，一个是别人进来发债，一个是我们出去发债，都是比较积极的，包括引入更多的境外机构进入中国的银行间外汇市场，这些都是人民币国际化之后必然要推行的。所以，股票和债券市场的放开，我认为应该是未来可兑换的重点。
人工智能专家电话研讨会议纪要
3月9号和10号,谷歌人工智能机器人“AlphaGo”在与世界围棋冠军李世石之战吸收全球关注,并且AlphaGo在交锋中连下两城,AlphaGo所展示出的人工智能程度超乎大部分人预期，
基于此,我们特邀请百度人工智能专家举行“人机大战”电话会议,本次会议基于国际化视野,详细介绍了人工智能的内在机理、技术原理、应用领域及发展趋势,并剖析了我国人工智能发展的产业机遇。
我们认为,在完成语言、视觉、逻辑推理、深度学习等技术层的攻难克艰之后,人工智能风口已至。各大互联网巨头、VC/PE等资本纷纷涌入,无人驾驶、语音识别、人脸识别、自动诊疗等应用场景持续丰富。A股标的方面,计算机板块重点推荐东方网力、思创医惠、东软集团、中科创达建议关注科大讯飞、长高集团;传媒板块关注昆仑万维和奥飞动漫;电子板块建议重点关注全志科技、海康威视。
n事件评论
AlphaGo的核心组成部分:1、走棋网络(PolicyNetwork):给定当前棋面状况,预测下一步走棋模式;2、快速走棋 (FastRollout):在适当牺牲走棋质量的情况下,提高运算速度、决策速度;3、估值网络(ValueNetwork):在给定当前值的情况下, 通过逻辑判断哪一方会获胜;4、蒙特卡洛树(MonteCarloTreeSearch)综合搜索模型:联接前三种模型,形成完整系统。
AlphaGo超预期的原因:1)AlphaGo五个月前赢过欧洲冠军,这次选手段数虽然提升很多,但机器依然能够战胜,其中一个根本原因是谷歌给了很大资源,如增加服务器,运算能力提升倍。2)情绪和心理是下围棋中的重要影响因素,人有情绪导致不稳定性,机器是没有情绪的,这是相对不公平的过程。但是机器的应变能力弱于人,可以通过小范围的转换去适应机器,以后对战中可以通过这种方法去占据主导。
估值网络模型的判断模式:1、简单模式。即“第一大脑”。其中一个叫KGS的围棋服务器,可以使AlphaGo的第一大脑完全像人脑一样去学习定式,在这个定式当中去判断下一步棋的优劣,通过一个最基本、定式性的模式不断强化自我;2、自我学习模式,即“第二大脑”。通过预先载入的完整数据从整体上进行每一步优劣分析判断后而进行训练，
这个大脑是估值网络,是判断整体决胜的模型。它是通过海量数据去学习,可以在不完整的平面状态下减少失误判断。而人类对于失误判断的减少只能靠个人经验和仅有的脑容量里的记录。
专家提出的两个观念:1、人类看似很简单其实对机器而言是复杂的问题;2.看似很难的计算等当前是很简单的问题。围棋和象棋都是属于后者。人认为预测非常难,但其实用函数逻辑来看它就是一个预判的逻辑、估值预算的逻辑。再比如翻译,人可以很容易把看似很简单的一句话把它录下来、翻译,但是对机器来说是一件很复杂的事情。首先它需要对你的话进行一个处理,因为人类有不同的方言,第二是要去理解,然后通过把拆解的关键词放进你要翻译的核心内容里面,这其实是一个比较困难的东西。之所以这场比赛受到关注是因为人类觉得这件事情很困难的,但其实是比之前所说的翻译要容易很多。
在一些人类认为高阶的模式中,比如精准计算机清晰的函数逻辑预判能力方面,机器已经逐渐完成对人类的超越。
人工智能的四个层级:1、单纯的控制;2、具有判断的控制反馈;3、引入大数据,通过简单的网状生成的卷积网状模型,去完成判断,类似带有机器学习的人工智能。当前,互联网公司在人工智能领域的应用开发主要是基于该层面;4、影响到人学习、认知过程的人工智能,各方面引入深度学习。
深度学习的优势:比其他早期的.SEM或dse等简单机器学习模型更让容易受对抗样本干扰。其中对抗样本本身是一个极度非线性的深度模型,非线性对于外推远离型离散型数据具备的优势。对抗性本身对于分类样本的错误率有非常好的预判,即在对抗性的微扰性的判断在非线性模型中具有较高提升优势。机器人学习与大脑认知最根本的相似性在于其对预判的自适应过程,其演进过程在于能够深层次理解用户在一个语境中去预测将要说的话或将要执行的任务。
深度学习的应用场景:比较宽广,象棋、围棋只是证明公司的技术达到某一阶段。在应用方面,语音识别是很重要的方面。第二个是人脸识别,百度的ALWS上可做到0.23%的错误率,远低于人自身6%的水平;第三个是文本文字的字迹判断,进行文字提取,第四个就是自动驾驶。
人工智能的发展趋势:算法本地化运行。即可实现单体计算机联网,在真实环境中,可能并无宽带,很难实施对网络的依赖性,比如自动驾驶,无法保证一直联网,因此本地化将是很大趋势,这是包括百度再能的很多大公司在做的事情,也是人工智能突破的关键点。
新“次新股”三剑客电话会议纪要
主题：新“次新股”三剑客投资观点及行业进展更新
时间：9月10日15:30-16:30
主讲人：兴业计算机团队分析师，袁煜明、蒋佳霖、钱路丰
目录：
一、艾派克投资观点及行业进展更新
二、荣信股份投资观点及行业进展更新
三、思创医惠投资观点及行业进展更新
开场介绍(袁煜明)：召开本次新“次新股”专题电话会议，我们主要是认为新“次新股”未来潜在会有一些机会，其中的原因主要是有以下几方面：第一方面，这些借助被收购进入资本市场的公司，公司本身的质地都非常不错，无论从产品还是服务来看，都是让人耳目一新，通过此类方式可以快速实现融资，进行产品的升级和更大力度的市场拓展;第二方面，这些公司在被收购或者重大资产重组的过程中，都会有对未来经营业绩的承诺，在一定的环境下，承诺的业绩给股价提供了一定的安全边际;第三方面呢，市场上对这部分公司是有一定的预期差的，不同于新股上市，这些公司通过收购或者资产重组的方式进入资本市场，有一个逐渐被市场认可的过程，具备一定的研究价值。综合来说，新“次新股”的板块是比较有价值的，后续我们也会持续挖掘、研究、推荐此类新“次新股”公司，欢迎大家跟我们团队的交流。
一、艾派克投资观点及行业进展更新，主讲人：蒋佳霖
1.艾派克(002180)投资要点：
艾派克是世界通用打印耗材巨头，公司正努力发展成为“打印机耗材及集成电路综合方案提供商”，其控股股东赛纳科技研发出了国内首台具有自主核心技术的激光打印机“奔图”。我国打印机和集成电路行业进口替代需求巨大且迫切，国家对信息安全的日益重视加速了上述进口替代进程。艾派克做为拥有核心专利优势和渠道优势的行业龙头，将充分享受政策催化、行业成长和公司强者恒强带来的投资机会。增发完成后，预计公司-EPS分别为0.64、1.00和1.28元，当前股价对应PE分别为56、36和28倍，首次给予“增持”评级，建议长期持有。
2.艾派克投资主要逻辑：
(1)公司基本情况：国产打印设备行业龙头
艾派克是国内外领先的打印机耗材和芯片设计、生产、销售厂商，公司自成立以来一直坚持以打印机耗材芯片为核心的多元化发展。
公司的传统主业是打印耗材芯片，包括ASIC芯片、SoC芯片和Unismart，主要面向下游通用打印耗材厂商。在打印耗材市场领域，原装打印耗材和通用打印耗材是市场中的主要产品类别，其中通用打印耗材随着技术、产品品质和服务水平的不断提高，其性价比优势不断提升，也使得其不断替代和抢占原装打印耗材的市场空间，占据了相当的市场份额。艾派克的传统主业面向的是一个不断扩张的市场。
公司完成打印耗材芯片资产的借壳上市，上市之后公司一方面继续巩固在通用打印耗材芯片领域的技术领先优势;另一方面借助资本市场积极开展后续资本运作，努力发展为“打印机耗材及集成电路综合方案提供商”。公司于7月份完成了对美国SCC公司收购的重大资产购买事项，一举成为全球最大的通用打印耗材芯片厂商，同时拥有了国际领先的碳粉生产技术。208月份，公司控股股东赛纳科技的耗材资产包装入上市公司及配套募集资金事项获得中国证监会核准。公司在完成以上2个重组之后，目前业务主要分为3个模块：集成电路模块(含打印机主控及耗材芯片、其它用途芯片)、打印机耗材模块、耗材零配件业务模块(含碳粉、墨水、感光鼓、胶辊等)。
打印机及耗材行业本身是一个高度垄断的行业，专利技术是主要的门槛。打印机行业的商业模式是依靠打印机占领市场，通过销售耗材来盈利，销售渠道的卡位优势非常重要。公司在专利技术和销售渠道方面形成了独特的优势，大股东赛纳科技是国内打印机行业的领导者，研发出了国内第一台具有自主核心技术的激光打印机“奔图”，核心部件全部自主研发，各项关键性能达到国际先进水平，使用成本比同类进口打印机低30%，被列为国家信息安全与设备15家指定供应商之一。
公司的控股股东为赛纳科技，目前持有公司66%的股权，实际控制人为一致行动人汪东颖、李东飞、曾阳云。赛纳科技是国内打印机行业的领导者，具有丰富的打印机产业资源和雄厚的技术实力。目前，赛纳科技的主营业务包括三部分：一是打印机耗材芯片的自主研发、生产、加工和销售;二是激光硒鼓、墨盒及碳粉、墨水、色带等打印耗材的研发、生产、加工和销售;三是激光打印机、多功能(传真)一体机整机的自主研发、生产、加工和销售。经过前面的一系列资本运作，目前，赛纳科技除了“奔图”打印机资产在上市公司体外之外，打印耗材芯片和打印耗材业务已经分别通过借壳和资产注入实现了上市。
(2)行业发展趋势：进口替代需求巨大且急迫
艾派克现在所在的行业是通用打印耗材行业和集成电路行业。这两个行业都是目前市场规模巨大且极度依赖进口的行业，国家出于信息安全和培育国产化企业的考虑，不断推进上述行业的进口替代步伐，同时上述行业的进口替代基础条件均已具备。
通用打印耗材行业：世界通用打印耗材行业成长的驱动力来自于中小城市的崛起和对原装耗材市场的挤出效应。全球经济逐渐复苏正为打印耗材市场发展提供了强有力的支撑，随着中小城市经济快速发展，企业数量和规模正在快速增长，用户的购买力也在不断增强，打印耗材做为企业、政府等行业用户日常办公的必备消耗品之一，仍具有较大发展空间。与此同时，通用打印耗材凭借其高性价比正在不断替代和抢占原装耗材的市场空间，通用打印耗材行业发展潜力巨大。中国是打印耗材消费大国，20市场容量为1273亿元，但目前国产通用打印芯片出货金融仅占中国市场出货金融的30%，进口替代的空间巨大。
集成电路行业：中国是全球最大的集成电路市场，每年市场规模近万亿，是全球第一大集成电路消费国。中国集成电路进口额远超出口额，进口金额是出口金额的4倍，每年净进口金额超过千亿美元，国产化替代需求非常迫切。为支持国产集成电路商的发展，国家密切出台了集成电路产业系列扶持政策。，发布了三个国家科技重大专项实施，其中就包括集成电路装备;出台了《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策》;年出台了《国家集成电路产业发展推进纲要》，将鼓励集成电路发展提升到国家战略层面，包括成立国家集成电路产业发展领导小组，设计国家产业投资基金等。
(3)公司发展战略和资本运作计划：内生外延齐发力
公司未来将充分发挥资本市场的作用来加速做大做强的步伐，从过往的经历来看，公司具有卓越的资本运作能力。公司与中科信息(中科院计算技术研究所洛阳分所下属投资平台)、中和普元、东方金桥发起设立产业基金，并参股基金管理公司。产业基金规模为5亿元人民币，未来将积极投资于国内及海外集成电路设计行业等具潜力的公司，一方面可通过业务整合、并购等方式增强公司主业，另一方面还可以通过并购重组或IPO等多种方式实现预期增值目的。产业基金的运营模式将不断提高公司的投资水平，对公司发展产生积极影响。
同时，公司在注入大股东打印耗材资产方案中，通过增发引入了新股东—国家集成电路产业基金和国开装备制造产业基金，交易完成后，集成电路基金和国开装备制造产业基金将分别持有公司4.29%和0.85%的股权。大基金的进入，不仅仅只是财务投资者，而是希望公司能贯彻国家战略，同时在产品延伸上有明确的占位支持。
公司将在巩固和保持打印耗材芯片领域技术领先优势的基础上，向打印机芯片领域扩展，成为打印机及打印耗材芯片综合方案提供商;同时，结合市场需求，利用技术优势加强横向发展，重点开拓移动互联网终端设备芯片及通用MCU的研发，成为国际知名的集成电路设计企业。同时，通过重大购买项目和重大资产重组项目的完成，进一步完善公司产品的产业链，成为国际领先的打印耗材及耗材零部件供应商。
二、荣信股份投资观点及行业进展更新，主讲人：钱路丰
1.荣信股份(002123)投资要点：
荣信股份通过发行股份及支付6.89亿现金的方式，收购梦网科技100%的股权，正式进军移动信息服务行业，实现原有传统产业和新兴产业双轮驱动发展，并依托上市公司平台，进行移动信息服务业务的产业整合和拓展。随着存量优质互联网客户的业务持续增长，以及公司整体收购梦网后大力进行金融行业等行业客户的拓展，公司有望持续提升在企业级短信领域的市场份额，继续保持行业第一的地位。另外，自今年7月份推出智能流量经营业务后，合作订单不断，已与腾讯、小米、万达集团下万达信息等签订了合作协议，预计2015年下半年可实现5000万左右的营收，具有一定的市场先发优势。
xxxx年xx月xx日，在xx召开了xx村第2次村民会议，xx、xxx等16人出席了会议。现将会议主要内容纪要如下：
一、首先村长xx介绍xx村目前的状况：去年的暴雨摧毁了xx村村内的'交通要道—村口通往每户村民的石子小路，现已难以进入村子;xx村附近的磨盘村即将建造游艇俱乐部，有集团投资4.2个亿。
二、根据xx村目前的状况，大家围绕如何修建小路，特别是利用磨盘村即将建造游艇俱乐部，对xx村重建并开发是个大好时机的有关问题进行了讨论研究，提出以下设想和方案：
分2步走：一是以绿色、文化和休闲为主题，创xx村的文化品牌，做好xx村开发的总体规划，通过争取政府部门的认可立项，争取引入资金，在近年内做好开发建设。规划中的以笔会基地、导演基地、陶艺基地、写生基地、体育休闲基地等为重点的各个小规划，由从事相应职业的村民具体负责，一个月内完成，并汇总至邵晨村民处，由邵晨村民负责总体规划，并报有关政府部门审批立项及资金引进。二是立即着手解决xx村村内的交通要道的修建，安置2户住户，以改变xx村已成为无住户村的现状等有关事务，由李新华村民暂时负责此项事务，争取上半年完成。
三、建立xx村村民基金会，用于安置住户及修路等事项。每户暂时出资3000元，3月15日前立好帐户，3月20——25日各村民存入资金，由楼燕负责会计、肖波负责出纳，经费的使用由村长审批。
四、建立xx村网页，由胡建民村民负责，李建萍村民管理，由邵晨村民落实网上村民交流用户。
最后大家达成共识形成决议：政府机关的村民负责和有关政府联系，为开发建设工作做好基础;和戴志华及桃花岛政府搞好关系，尽可能在利益上取得一致，并争取镇政府的支持。
村民会议记要，请审核，xx
会议纪要格式
标题
有两种格式：一是，会议名称加纪要，也就是在“纪要”两个字前写上会议名称。如《全国财贸工会工作会议纪要》《吉林省工商行政管理局长会议纪要》。会议名称可以写简称，也可以用开会地点做为会议名称。如《京、津、沪、穗、汉五大城市治安座谈会纪要》《郑州会议纪要》。二是，把会议的主要内容在标题里揭示出来，类似文件标题式的。如《关于加强纪检工作座谈会纪要》《关于落实省委领导同志批示保护省级文物七级浮屠塔问题的会议纪要》。
开头
简要介绍会议概况，其中包括：
(1)会议召开的形势和背景;
(2)会议的指导思想和目的要求;
(3)会议的名称、时间、地点、与会人员、主持者;
(4)会议的主要议题或解决什么问题;
(5)对会议的评价。
文号格式
文号写在标题的.正下方，由年份、序号组成，用阿拉伯数字全称标出，并用“〔〕”括入，如：〔〕67号。办公会议纪要对文号一般不做必须的要求，但是在办公例会中一般要有文号，如“第XX期”、“第XX次”，写在标题的正下方。
制文时间
会议纪要的时间可以写在标题的下方，也可以写在正文的右下方、主办单位的下面，要用汉字写明“年、月、日”，如“二〇〇二年八月十六日”。
正文
它是纪要的主体部分，是对会议的主要内容、主要精神、主要原则以及基本结论和今后任务等进行具体的综合和阐述。
怎样才能写好正文部分?也就是说，要掌握点什么要领与方法，是否可以这样：
(1)要从会议的客观实际出发，从会议的具体内容出发，抓中心，抓要点。抓中心就是抓住会议中心思想、中心问题、中心工作;所谓要点，就是会议主要内容。要对此进行条理化的纪要。
(2)会议纪要是以整个会议的名义表述的，因此，必须概括会议的共同决定，反映会议的全貌。凡没有形成一致意见的问题，则需要分别论述并写明分歧之所在。
(3)要掌握并运用马列主义的基本理论与党的方针、政策对会议进行概括与总结。它是贯穿在纪要始终的一条红线。
(4)为了叙述方便，眉目清楚，常用“会议认为”、“会议指出”、“会议强调”、“与会人员一致表示”等词语，做为段落的开头语。也有用在段中的，仍起强调的作用。
(5)属于介绍性文字，笔者可以灵活自由叙述，但属于引用性文字，必须忠实于发言原意，不能篡改，也不可强加于人。
(6)小型会议，侧重于综合会议发言和讨论情况，并要列出决议的事项。大型会议内容较多，正文可以分几部分来写。常见的有三种：一是概括叙述式;二是分列标题式;三是发言记录式。
结尾
一般写法是提出号召和希望。但要根据会议的内容和纪要的要求，有的是以会议名义向本地区或本系统发出号召，要求广大干部认真贯彻执行会议精神，夺取新的胜利;有的是突出强调贯彻落实会议精神的关键问题，指出核心问题;有的是对会议做出简要评价，结合提出希望要求。
格式内容
1、标题。由“会议名称+会议纪要”构成。
2、导言。介绍会议召开的基本情况，如时间、地点，参加人，讨论的问题。
3、会议的成果及议定的事项。应逐项列出。
4、希望。
会议时间：xxxx年xx月xx日16:00-17:30
会议地点：公司二层总经理办公室
参会人员：总经理、副总经理、各部门负责人及员工
会议议题：总结公司的过去，讨论如何完善公司管理
会议内容：
xxxx年xx月xx日，xxx总经理和副总经理xxx，召集公司员工在五层总经理办公室开会，讨论公司的过去和各项工作如何的完善，会议形成如下意见：
一、关于公司过去发展的情况和人员工作情况
1、公司的在每个员工的共同努力下在向上发展。
2、公司员工作态度都是积极向上的，老员工对新员工的照顾，和相互之间的学习，都相互尊重，为工作创造了良好的氛围。
二、公司明年完善的地方
1.技术部开展对车间人员的培训，挑选出技能熟练的员工进调试培训，解决外出调试人员技术缺乏的问题。
2.要求出差调试人员记录每次外出调试出现的技术问题，调试结束后及时向领导及技术人员汇报，在以后的培训中将出现的问题突出，减少类似问题的出现，使产品能够精益求精，这样可以减少出差人员的次数，降低成本。
3.车间必须建立制度。规范领料、作业等流程，减少非生产消耗。
4.开源节流。公司员工应注重每一个细节，从源头对成本降低。
5.各部门的协调。部门负责人应加强沟通，衔接好生产过程中部门接触环节，理解团队合作的精神，使工作效率变的更快高。
6.工作态度。公司员工应端正工作态度，勇于承担责任，在新的一年中积极更好的工作，为自己，为自己树立良好、积极向上的形象。
7.要存在危机感。公司的发展，是大家共同努力的结果，但不能骄傲，停滞不前。必须要有危机感，并转换成提高自己的动力，将产品做的更好。
三、这次的意义
这次会议总结过去，更多的提出了公司需要的完善的地方，给xxxx年的工作提出更高的要求。
xxxx年xx月xx日
主题词： 危机感 工作态度 完善 团队精神 成本
呈 报：x总经理
主 送：x经理
抄 送：各部门负责人
工作座谈会纪要
××××年×月×日至×日，国家体政委在××省××市召开了全国城市经济体制改革试点工作座谈会。三十一个省、自治区、直辖市体政委(办)的负责同志，五十八个试点城市的.负责同志，以及中央、国务院有关部门的负责同志共二百多人参加了会议。会上传达学习了中央领导同志最近的重要讲话，交流了试点城市改革的情况和经验，研究了在新形势要积极推进城市经济体制改革进一步开展的工作。
一、统一认识，明确今年改革的方针和主要任务。(略)
二、进一步简政政权，政企分开，搞活企业。(略)
三、充分发挥社会主义市场经济，理顺经济关系。(略)
四、精心指导，保证改革健康发展。(略)
与会同志一致表示，当前改革进入攻坚阶段，我们要坚定地贯彻党中央和国务院的布署，精心组织，精心指导，搞好调查研究，把城市经济体制改革引向深入，为建立有中国特色的社会主义市场经济作出新贡献。
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