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信用保险:可持续发展投资中不可或缺的支持
摘要：奥运会后,北京的市容市貌有了很大的变化,空气变得清新,碧蓝的.晴空也多了起来.但有一个问题却仍然没有得到较好的解决,那就是令全世界的城市管理者头疼的城市垃圾问题.目前北京市日产垃圾量约为1.9万吨,而北京现有垃圾处理设施只有23座,日处理能力约1.1万吨,且主要是垃圾填埋场.这些填埋场正在严重超负荷工作,这不仅大大缩短了填埋场的可使用寿命,还造成多个填埋场由于处理能力有限而产生大量严重臭味,群众意见很大,特别是夏秋季节多有抗议活动.为此,北京市政府要求在前建设5座垃圾焚烧厂,以通过焚烧方式进行垃圾减量化、无害化和资源化处理,减少土地占用和地下水污染.作 者：李瑞民 张坤 作者单位：中国出口信用保险公司 期 刊：WTO经济导刊 Journal：CHINA WTO TRIBUNE 年，卷(期)：, “”(4) 分类号：-7-15来源：《商业周刊》中文版 作者：程伟庆
投资中没有一成不变的笃信，需要克服的最大对手：经验
我们经常看到投资者会产生一些根深蒂固的错觉，尽管这些错觉明显地违背了投资的基本常识，并一再对投资收益产生危害，但这些错觉却堂而皇之成为了当前主流市场分析的一部分，我们不妨看看其中的几个例子：
错觉一，短期数据决定股价。这恐怕是当前股票市场中最为显著的一个错觉。投资人花费了大量的时间和精力预测下一季度或下一年的盈利数据，似乎这样就能找到决定股价的密钥。但本质上，股票价值是未来股息现金流的折现，鉴于我们假设企业是永续存在的，那么股票价值并非取决于短期的盈利和股息。一些简单的计算可能会阐明这点，我们假定你花了100元购买一支股票，盈利收益率为7%，其中一半用来支付股利。第一年，你的100元投资可以盈利7块钱，获得的股息为3.5元。第二年，你的投资增值为103.5元，可以盈利7.25元，获得的股息为3.62元。如此下去，后你的投资增值到了141元，股息4.9元，1后，你的投资增值为3119元，股息为109元。这个例子并不是用来劝导你进行长期投资，而是说明今天的100元股价实质上是未来长期潜在收益的折现，75%的股票价值取决于10年以后的盈利和股息，50%的股票价值取决于25之后的盈利和股息。
尽管我们在实际投资中也看到了短期数据可能暂时影响股价，部分投资人和宏观经济分析师也在津津乐道下一个月的企业订单、下一个季度的盈利预测，但这些短期数据带来的更多是价格的波动，而不是价值的发现。股票（包括股市）的内在价值应该从一个更为长期的视角来观察。就当今的股票市场而言，一个有意义的忠告是，基于短期数据做出的市场判断没有人们想象的那么重要，除非你是一个趋势投资者。
错觉二，赚钱是投资第一要义。尽管多赚钱为人们所追求，但少亏钱才是投资的第一要义。从复利的角度看，每一笔投资都不是离散的、孤立的事件，而是整个投资过程中不可分割的一环，而少亏钱是这个过程的基础。人们潜意识中认为有风险才有收益，而冒险是优秀投资人的特质，但这其实是一个错觉，优秀的投资人往往更知道在什么时候应该规避风险，
就当前的国内A股市场而言，在上半年整体市场已经上涨了50%的情况下，保住上半年胜利果实可以说成为全年制胜的关键。这个时候赔钱比赚钱要更容易了，在市场火爆的时期恰恰应该注重避免损失而不是追逐利润。
错觉三，分散投资更容易。分散化投资几乎是经典投资教科书所宣称的公理了，但不幸的是分散化投资对收益的杀伤力也很大。对于一个100支股票的组合，如果其中一支股价翻倍，整体组合净值也只是上涨了1%，但对于一个只有5支股票的组合，净值则上涨了20%。而为了达到同样的涨幅，100支股票的组合中必须有20支股票价格翻番。当然，如果一支股票下跌了一半，对于100支股票的组合，净值只是损失0.5%，但对于5支股票的组合，净值会损失10%。不过，从另外一个角度看，要找到1支价格翻番的股票毕竟比找到20支要容易，而找到5支价格不太可能跌一半的股票也比找到100支这样的股票要容易。因此，分散化投资不见得比集中投资更容易。
从投资的角度讲，重要的不是你对市场的判断是对是错，而是你在判断对的时候赚了多少钱，在判断错的时候又亏了多少钱。在实际投资中，高概率的事情是比较难找的，而一旦找到，就要通过集中投资来充分利用这种高确定性。就当前的国内股市而言，大幅上涨后确定性投资机会在减少，集中投资于持续性强的股票是规避市场可能震荡的有效办法。
错觉四，市场永远是对的。这个错觉背后的假设是市场总是有效的，但事实并非如此。价格大幅并且持续偏离价值的情况是很容易出现的，索罗斯曾经提出了他著名的“反身性”理论来解释市场为什么可能是错的。即股价变化可能导致对基本面的认识发生变化，继而带动股价的进一步变化。这种认知改变现实、现实又影响认知的过程可能是正反馈也可能是负反馈。
在现实投资中，股价被低估以后再低估，高估以后再高估，某种程度上就是这种“反身性”作用的结果。在这种情况下，一个较好的策略是分批建仓、越跌越买，在卖出时也是一样，在股价超出内在价值时候逐笔卖出，到了偏离极限时再坚决离场。目前国内市场其实也表现出了明显的“反身性”特征，经济预期好转推动股价，而股市上升又进一步改变了经济预期，我们还很难判别这个过程会走多远，但短期内的采取分步操作的策略无疑是稳妥的选择。
环境投资中的社会道德规范-评《可持续发展投资》一书
金钱买不到爱情,但它能买到一个可持续发展的世界吗?<可持续发展投资>一书认为:可以.但书中所述的还只是这个问题的一部分. 此书的作者卡里・克罗辛斯基(Cary Krosinsky)和尼克・罗宾斯(Nick Robins)都是产业界人士:克罗辛斯基是美国一环境研究机构的'副会长,罗宾斯则是汇丰银行卓越理财中心的负责人(应对气候变化与可持续发展是汇丰社会责任的重要组成部分).
作 者：方陵生 作者单位： 刊 名：世界科学 英文刊名：WORLD SCIENCE 年，卷(期)：2009 “”(4) 分类号： 关键词：《投资中不简单的事》读书笔记
生活和工作的变化，公众号停了一年多了，自己review了以前的文章，全是概括总结中心思想，当时还是洋洋得意的发出来，现在看来当时实在太天真了，掩面。我想后面会把读书笔记和工作结合着来写，这样在2读，3读的时候也好有更多的总结和完善。
在开始之前，我真心感谢赠书的大佬给予的信任和帮助，感谢小伙伴们的不嫌弃，感谢家人的支持。
因为书已经读完三周，现在写笔记全凭记忆了，这本书里我印象最深刻的是消费品阶段：渗透率――市占率――海外扩张。渗透率是最容易赚钱的阶段，目前还处在这个阶段的也就是保健品、院线(也接近尾声了，可以回忆20xx-);市占率就是重新切蛋糕，A股这波消费品其实就是这个逻辑，因为大部分公司都处在这个阶段;海外扩张，这个特别典型的就是可口可乐、星巴克。
先判断好行业所处的'阶段，然后就是商业模式，白酒就是个好生意，毛利高，先款后货，教育也是个好生意，一次交一年，一次至少绑定多几年，爱尔眼科也是个好生意，绑定一生(二胎概念股)。旅行社就是个辛苦的生意，毛利低，先交钱后使用，电影不确定性太高，院线资产太重，不好的生意总能挑出毛病。
流动性是市场的血液，所以宏观的重要性远比我想的要重要，在这里崇拜孙庆瑞一下，对流动性的把握实在太精准了。
还有就是关于赚什么钱的问题，市场上流传着三种钱，信息的钱，时间的钱，见识的钱。我想最终其实还是赚见识的钱，因为如果没见过，有了信息也不知道怎么用，还容易当韭菜，所以重要的公司的发展历程还是要多多读，骗子公司那是必读。推荐王骥跃《梦想与沉浮》。
以及学会了自己和自己聊天，嗯，水瓶座都是神经病，我也不例外。
最后也是最重要的――知行合一。
基金投资中的六个重要问题
“炒基金”不足取利用“波段”炒作是许多短线客投资股票的方法，但是如果用在基金的投资上则是大错特错，为什么这样说呢？因为基金不是股票，对于开放式基金而言，不存在价格与价值的差异，不像股票一样受供给需求影响，它由基金管理人的运作业绩决定。即使去“炒波段”也并不容易做好，易方达基金做过一个统计，以公司旗下某股票基金的实际申购赎回情况为例，7月5日，市场处于阶段性低点，当日该基金的申购笔数为566笔；月16日，市场处于阶段性高点，当日该基金的赎回笔数为1540笔。能够同时做到低点买入，高点卖出的又有多少笔呢？只有2笔，这足以证明了要准确把握波动是多么困难。对于大多数投资者来说，选好基金、进行长线投资才是可靠的方法。
不要太看重短期排名
我们都知道，基金的过往投资业绩不能代表他的未来表现，基金短期的排名更不能作为评价一只基金好坏的标准。一些基金投资专家认为，衡量一只基金的表现是否稳定，至少要观察3-5年。
晨星、银河等基金评级机构会定期为基金的表现打分，给出不同星级的评价和排名，这些数据可以作为我们购买基金时的参考，但是排名和星级不是完全靠得住的。以美国市场为例，1972年到1982年的这十年间，业绩表现排在前20名的股票型基金，在下一个十年的平均排名为142名，只有三只基金在第二个十年中，依然留在前20名的行列。中国市场的情况也差不多，排名前10名的基金，到了年，平均排名降到78名，说明常胜将军在哪个市场都不容易找到。
小心换手率高的基金
由于业绩压力和排名因素的存在，不少基金经理倾向于频繁进行股票交易和仓位调整，对那些调整特别频繁、组合换手率很高的基金，投资者应该谨慎对待。因为较高的换手率会导致交易成本的增加，对基金收益造成影响，据有关机构统计显示，按照基金平均股票换手情况计算，因印花税上调直接导致基民平均少赚1％左右。对于投资换手率达到1000％的几只基金的投资者来说，损失甚至会达到4％以上。
换手率高的另一个问题就是导致基金的投资风格变得难以掌握。投资者通常根据基金的投资风格等因素考虑资产配置和投资组合的方案，如果一只基金交易频繁，风格经常变换，那么对于投资者来说，就无法确定它在组合中将扮演什么样的角色，因此将其纳入组合未必是明智之举。
新老基金各有优势
部分投资者认为老基金申购费用高，净值也有了较大升幅，买老基金比买新基金贵，不划算，不愿意选择老基金。其实，老有老的好处，比如久经沙场，经验丰富，一家经历牛、熊市都能取得较好整体业绩的基金公司，通常可以证明其已经形成了比较稳定的投资理念和投资风格，并且拥有一流的投资管理团队。同时，由于有丰富的市场经历，这样的公司应付市场变化的能力通常也会比较强，在震荡市中，这种能力尤为重要。而且老牌绩优基金的客户群体较为稳定，有利于基金的稳定运作。新基金和老基金都有各自的.优势，不分新老，只分好坏，作为投资者，关键要了解他们的特点，根据自身情况做出适当的选择。
不要频繁申购与赎回
市场的巨额赎回潮，造成了一些持有人的恐慌心理，另外还有一些投资者担心，其他投资人的赎回，会导致基金净值的下降，这是对基金认识的一个误区。股票升值，许多投资人选择在高位大量卖出，会导致股票市值的下跌，基金不是股票，其净值并不会因为遭遇巨额赎回而下降， 实践证明，大部分投资者在赎回后，都会以更高的价格再申购回来，这样很不划算，一般的申购费率为0.25%-0.5%，一个来回，1.5%-2%的收益率便化为乌有。另外，分红后，基金净值会出现突然下落，但这并不意味着基金投资人的收益会减少。分红使得基金的净值下降，但是基金的累计净值依然是不变的，投资人的实际收益也是不变的。因此，投资者不要频繁地申购与赎回基金，除非你有这样的理由：（1）需要用钱了；（2）达到目标收益率了；（3）基金表现不好，想做基金转换了；（4）打算彻底离开证券市场了。
“便宜”容易涨是错觉
很多新“基民”认为，基金净值越低，其上升空间越大，收益越有保障。投资者的这一常规思维存在着很大的理解误区。基金业绩的好坏与基金管理人的投资能力、风险控制能力密切相关。在同一时点，无论净值低的基金，还是净值高的基金，面临的市场条件都是相同的，而基金未来的投资收益完全取决于基金管理人的投资水平，与目前基金的净值没有太大关系。虽然基金产品的过往业绩也是重要参考，但不是唯一的标准，要考察基金的历史运作业绩，真正应该关注的指标是“累计净值增长率”。另外，有的投资者认为基金因为“便宜”比较容易涨，净值高的基金不易获利，这完全是一种错觉，因为净值高低和是否容易上涨并没有绝对的关系。
创业投资中的退出机制
在创业投资中，风险资本进入到创业企业的目的是通过企业的高成长换取投资资本的快速增值。因此，风险资本必须选择合适的方式退出创业企业，即把投入到创业企业的资本变现后退出企业。一般而言，退出的方式主要有协议转让、管理层回购、创业板上市和破产清算四种方式。退出方式决定风险资本增值的幅度即投资收益率的大小，创业板上市的收益率最大，协议转让和管理层回购次之，破产清算一般导致风险资本受到损失，收益率最小。因此，风险资本家首先选择创业板上市，其次选择协议转让或管理层回购，万不得已时才选择破产清算的退出方式。创业板上市使企业有机会在资本市场融资，先前介入的风险资本也可以选择适合的时机抛出自己所持有的股份。创业板上市使得风险资本的流动性大大增强，股票价格明显上升，因此使风险资本家在创业投资中大大受益。例如，风险资本家投入到某创业企业100万元，占企业总股本的30％，三年后企业的净资产增长到2000万元并且获准创业板上市，则风险资本家拥有企业600万股（每股1元），假定上市后企业的股票价格为10元每股，则风险资本家的投资额可以增长到6000万元，增长60倍，如果能够成功退出，则可以获得巨额回报。
如果企业短期内无法上市，则风险资本家可以退而求其次，选择协议转让的退出方式，即寻求看好企业未来发展前景的其他投资者并将股份转让出去，但必须征得其他股东的同意方可。
在上例中，如果经过评估后认定每股转让价值1．5元，则风险资本家持有的600万股价值为900万元，他可以将所持有股份按照900万元的价值出让给其他投资者，在创业投资活动中得到90倍的回报率，同样十分可观，但一般不如创业板上市的收益率高。通常协议转让的受让方对企业价值有更高的认识，或者和自己目前的产业有互补，或者可以进一步运作创业板上市，以赚取更高的投资回报。上例中，如果受让方成功将创业企业运作上市，则花900万元购买的股份就增值为6000万元，收益率甚至高于转让方的收益率。
如果创业企业的管理层不愿意风险资本家将股份转让给其他投资者而失去对企业的控制权，更愿意自己购买，这就是所谓的管理层回购。即企业的管理层通过各种方法以自己的'名义筹集资金900万元，将风险资本家的股份悉数买下，企业就变成了管理层的企业，风险资本家同样退出。显然，管理层回购同样基于双方对企业的前景有着不同的预期：管理层看好而风险资本家相反，因此出现股份的转让。如果管理层的判断是正确的，则管理层可以得到更大的收益，风险资本家就失去了本来可以赚到的利益。否则，风险资本家就将一个沉重的包袱丢给了创业企业的管理层而轻松退出。
最后一种退出方式是破产清算，这也是风险资本家和创业者最不愿意采用的退出方式。如果一个创业企业每况愈下，则对风险资本家来说，最好的办法是赶快破产清算，以收回部分投资并可避免更大的损失。如果企业因资不抵债而破产，则风险资本家的投资将血本无归；如果企业尚有一定数量的净资产，则风险资本家的投资很可能大大缩水，即原来投资的100万元可能变为20万元甚至更少。
从美国的情况来看，60％的创业企业被迫采取破产清算，30％的创业企业采取协议转让或管理层回购的方式退出，只有10％左右的创业企业可能采取创业板上市的方式退出。
●北大光华管理学院 于鸿军
中国经营报（12月1日）
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